"Gitt våre resultater i kvartalet," begynte David Einhins brev til Greenlight Capital investorer, "dette er en god tid å diskutere vår prosess." Greenlight Capital er hedgefondet Einhorn grunnlagt i 1996, og som han fremdeles forvalter. Fondet returnerte 14,3%, med fradrag av gebyrer og utgifter, i løpet av tredje kvartal 2015. Totalavkastningen (YTD) hadde nått 17,1%, noe som gjør det til et veldig godt år.

Einhorn er en av de mest respekterte investorene i verden og en av de mest vellykkede lange / korte hedgefondslederne i nyere historie. Hans navn anerkjennelse og omdømme spiked etter at han riktig shorted Lehman Brothers lager før sin konkurs i 2008, og hans midler gjentatte ganger slå markedet gjennomsnittlig avkastning.

Hans investorbrev er et verdifullt læringsverktøy for hvordan man analyserer aksjer og leser regnskap. Som med mange profesjonelle investorer ser Einhorn utover de rå dataene og trekker sine egne konklusjoner. Dette er ikke alltid riktig, men de er alltid godt informert.

Value Investors Dig Deep

"Først," fortsetter brevet, "vi er verdifall investorer. Dette betyr at vi kjøper det vi tror er misforståtte selskaper ved lave verdivurderinger i forhold til deres underliggende eiendeler og fremtidige kontantstrømmer." Einhorn har tidligere henvist til regnskap som puslespill som må løses. Han foreslår at gode investorer har en følelse av hvordan å håndtere ufullstendig informasjon.

Poring over regnskap er ikke spennende arbeid, men det bør være utgangspunktet og gjentakende referansepunkt når du vurderer en aksje for porteføljen din. Profittmuligheter eksisterer når det er prisfeil i markedet, og graving dypt er den beste måten å få øye på.

Når du ser på årsregnskapet for å fylle ut manglende stykker, unngå å stole på dem som den absolutte sannheten. Bedrifter forklarer ikke alltid seg riktig. "Noen ganger bestemmer vi at en oppført eller oppfattet eiendel faktisk er en forpliktelse," skriver Einhorn, og foreslår at slike feil oppretter et gap mellom verdi og pris.

Misforståtte selskaper

Einhorn refererer ofte til "misforstodte selskaper" som utgangspunkt. Han hevder at dette er forskjellig fra mange verdifall investorer, som bare starter med å lete etter billige selskaper. I stedet for å spørre hvorfor noe kan være billig, begynner Einhorn "ved å identifisere en grunn til at noe kan misforstås."

Denne prosessen innebærer at investorer bør vurdere økonomien i virksomheten før de gjennomgår årsregnskapet. Hvis økonomien i virksomheten er kompleks eller ny, er det en sjanse at regnskapet også vil være komplisert og forvirrende. Generelt sett er mer kompliserte økonomier vanskeligere å lese og forårsake mer misforståelser.

Når et misforstått selskap presenterer seg, bruk det som et tegn på at mer graving er nødvendig. Greenlight Capital har gjort store gevinster på baksiden av engangsløse selskaper som andre investorer har dårlig forståelse. "Noen investorer ser bare en fallende kniv og ser ikke lenger ut," forklarer Einhorn. "En overfladisk finansiell analyse inspirerer ikke tillit." > SunEdison eksemplifiserer Einhorns strategi

SunEdison Inc. (NYSE: SUNE) er et utmerket eksempel. Det var et vanskelig å forstå selskap i en ny industri og hadde komplisert økonomi, så Einhorn var fascinert. I hans brev til investorene forklarer Einhorn hvorfor mange av selskapets forpliktelser faktisk kan være eiendeler. Det er et flott vindu inn i tankene til et investeringsgeni.

Einhorn økte sin SunEdison-posisjon når aksjene gikk ned. "SUNEs vanskelige å dechiffrere regnskapsmedlemmene førte til sammenbrudd av aksjer, sier han." Når SUNE selger et prosjekt, "som inkluderer vind- eller soldrevne produkter for verktøy selskaper, "det bærer driftskostnadene, men ikke får bestille inntektene fra salget. Resultatet er utseendet på et driftsunderskudd." Einhorn trodde SunEdison var ikke nesten like levered eller så dårlig operert som sine årsregnskap foreslo. Han bestemte seg for at SunEdison var underpriced og på randen av å skaffe mer kapital til å utvide lønnsomt.

Imidlertid var Einhorn feil. SunEdison var ikke en flott mulighet, og selskapet ble arkivert for kapittel 11 21. april 2016. Kompleksiteten i saken var forbløffende til nesten alle. Bloomberg rapporterte selskapets finansielle struktur "er så ugjennomsiktig at egne ansatte har reist spørsmål, og selskapet blir undersøkt av det amerikanske justisdepartementet."

Einhorn solgte flertallet av SunEdison-stillingen 19. april 2016, to dager før konkurs. Dette er en annen god leksjon for investorer. Hvis du gjør en investering, fortsett å lese og evaluere. Hvis du gjør en veldig dårlig innsats, ikke bli så motløs at du stopper helt.