Fusjonsarbitrage handler om handel med aksjer i selskaper som er gjenstand for overtakelser eller fusjoner. Arbitrage utnytter det faktum at overtakelser normalt innebærer en stor prispremie for selskapet. Så lenge det er et pristak, er det potensial for betydelige belønninger. Men det kan være risikabelt å satse på fusjoner. Som regel er det et verktøy som er utelukkende for profesjonelle, og sannsynligvis ikke noe du vil prøve hjemme. I denne artikkelen tar vi deg på en gjennomgang av fusjonsarbitragen med høy risiko.

Hva er fusjonsarbitrage?
Arbitrage innebærer å kjøpe en eiendel til en pris for umiddelbar salg til en høyere pris. En arbitrageur - en fancy term for den personen som kjøper aksjen til lavere pris - satser således på prisavviket. Det er ganske sjelden å finne potensielle muligheter for arbitrage i et effektivt marked, men en gang imellom kommer disse mulighetene fram.

Fusjonsarbitrage (også kjent som "fusjon-arb") krever handel med aksjer av selskaper som driver fusjoner og overtakelser. Når vilkårene for en potensiell fusjon blir offentlig, vil en arbitrage gå lengre, eller kjøpe aksjer av målselskapet, som i de fleste tilfeller handler under anskaffelseskursen. Samtidig vil arbitrageuret selge det overtagende selskapet kort ved å låne aksjer med håp om å tilbakebetale dem senere med lavere kostnader.

Hvis alt går som planlagt, bør målselskapets aksjekurs gradvis øke for å reflektere den avtalt perkjøpsprisen, og kjøperens pris bør falle for å reflektere hva det betaler for avtalen. Jo bredere gapet, eller spredes, mellom dagens handelspriser og deres priser verdsatt av overtakelsesvilkårene, desto bedre arbitrageurets potensielle avkastning. (For relatert lesing, se Handle oddsene med arbitrage .)

Et vellykket fusjonseksempel:
La oss se på et eksempel på hvordan en vellykket fusjonsarbitrageavtale fungerer i praksis.
Anta at Delicious Co. handler på $ 40 per aksje når Hungry Co. kommer sammen og byder på $ 50 per aksje - en 25% premie. Beholdningen av Delicious vil umiddelbart hoppe, men vil trolig snart avgjøre til en pris høyere enn $ 40 og mindre enn $ 50 før overtakelsesavtalen er godkjent og avsluttet. Men hvis det handler til en høyere pris, satser markedet på at en høyere budgiver vil oppstå.

La oss si at avtalen forventes å lukke på $ 50, og Delicious aksje handler på $ 47. Ved å benytte prisgap-muligheten, ville en risikobarbitrage kjøpe Heis på $ 48, betale en provisjon, holde fast på aksjene, og til slutt selge dem for den avtalt $ 50 oppkjøpsprisen når fusjonen er stengt. Fra den delen av avtalen lommer arbitrageeren et overskudd på $ 2 per aksje, eller en 4% gevinst, mindre handelsgebyrer.Fra det tidspunkt de blir annonsert, tar fusjoner og oppkjøp ca fire måneder å fullføre. Slik at 4% gevinst ville oversette til en 12% årlig avkastning.

Samtidig vil arbitrageur sannsynligvis kortsalg sulten aksje i forkant av at aksjekursen vil falle i verdi. Selvfølgelig kan verdien av sulten ikke endres. Men ofte kommer en overtakers aksje i verdi. Hvis sultne aksjer faller i pris fra $ 100 til $ 95, for eksempel, vil den korte salget gi netto arbitrageur en annen $ 5 per aksje, eller 5%.

Fra det tidspunkt de blir annonsert, tar fusjoner og oppkjøp ca fire måneder å fullføre. Så vil 4% gevinsten fra målets aksje og 5% gevinsten fra overtakers aksje sammen omdanne seg til en imponerende årlig avkastning på 27% (mindre transaksjonskostnader) for arbitrageren.

Kjenn risikoen for å unngå tapene
Mens alt dette høres ganske enkelt, er det sikkert ikke så enkelt - i virkeligheten går det ikke alltid som forventet. Hele fusjonen arbitrage virksomheten er en risikofylt en hvor overtakelse avtaler kan fizzle og prisene kan bevege seg i uventede retninger, noe som resulterer i betydelige tap for arbitrageur.

Den største faktoren som øker risikoen for å delta i fusjon arbitrage er muligheten for en avtale som faller gjennom. Overtakelser kan bli skrapt av alle slags grunner, inkludert finansieringsproblemer, due diligence-utfall, personlighetskonflikter, regulatoriske innvendinger eller andre faktorer som kan føre til at kjøperne eller selgeren trekker seg ut. Fiendtlige bud er også mer sannsynlig å mislykkes enn vennlige. Jo lengre en avtale må lukkes, desto flere ting kan gå galt for å skrape den.

Vurder konsekvensene av den sultne-deilige avtalen som faller gjennom. Et annet selskap kan foreta et bud på Delicious, i så fall kan aksjeverdien ikke falle med mye. Men hvis avtalen kollapser uten at det blir tilbudt alternative bud, vil arbitrageurets posisjon i målvirksomheten trolig falle i verdi, tilbake til den opprinnelige prisen på $ 40. I så fall mister arbitrageur hele 8 dollar per aksje (eller omtrent 16%).

På den annen side er oppførselen til overtakers beholdning mindre forutsigbar i tilfelle en overtaket overtakelse. Markedet kan tolke den blåste avtalen som et stort tap for Hungry, og aksjene kan falle i verdi, si fra $ 100 til $ 95. I dette tilfellet ville arbitrageren få $ 5 per aksje fra å selge Hungry's aksje. Her vil kortsalg av overtakers aksje fungere som en hekk, og tilbyr noe ly fra $ 8 per aksje tap på målets aksje. (For mer innsikt, se En nybegynners veiledning til sikring .)

En mislykket avtale - spesielt en hvor overtakeren har tilbudt en for høy pris - kan bli oppmuntret av markedet. Hungry's aksjekurs kan komme tilbake til $ 100, eller det kan gå enda høyere, til $ 105, for eksempel. I dette tilfellet taper arbitrageren $ 8 per aksje på den lange handelen og $ 5 per aksje på korthandelen, for et samlet tap på $ 13.

Med korte stillinger som kompenserer lange stillinger, må flertall-avtaler være ganske trygge fra bred volatilitet i børsene, men i praksis er det ikke alltid tilfelle.Et oksemarked kan skyve opp aksjesummen til målselskapet, gjøre det for dyrt for overtakeren, og skyve opp overkjøpsprisen og skape tap på den korte salgsavtalen av arbitrageavtalen.

Et bjørnemarked kan alltid skape problemer. I løpet av 2000-2001-markedet krasjte arbitrageerne store tap. Hvis deilig og sulten hadde vært engasjert i en overtakelsesavtale i løpet av den tiden, ville aksjekursene for begge hadde gått ned. Det er sannsynlig at Delicious ville ha falt mer enn Sulten, fordi Hungry ville ha trukket sitt tilbud da markedet optimisme tørket opp. Hvis arbitrageurs ikke hadde sikret seg ved å selge sultne aksjer, ville tapene deres ha vært enda større.

For å kompensere for en del av risikoen, blander arbitragerne tradisjonelle trekk, noen ganger forkorter oppkjøpsmålene og går lenge overtakeren, og selger deretter samtaler på målandeler. Hvis fusjonen faller fra hverandre og prisen faller, fortjener selgeren fra prisen betalt for samtalen; Hvis fusjonen lukkes vellykket, reflekterer samtalen mye av forskjellen mellom nåværende pris og sluttkurs.

Ekspertbedrift
Små investorer tenker at de kan prøve litt merger-arb hjemme, burde trolig tenke igjen. Veteranarbitrage Joel Greenblatt, i sin bok "You Can Be A Stock Market Genius" (1985), anbefaler at enkelte investorer fjerner seg den høyrisikogene fusjonsarbitragearenaen.

Sammenslåingsvirksomheten er i stor grad domenet til spesialiserte arbitragefirmaer og hedgefond. Den virkelige jobben for disse firmaene ligger i å forutsi hvilke foreslåtte overtakelser som vil lykkes og unngå de som vil mislykkes. Dette betyr at de må ha opplevd advokater til rådighet for å vurdere tilbud og verdipapiranalytikere med en reell forståelse av de virkelige verdiene til de involverte selskapene.

En variert samling av spill på kunngjorte avtaler kan gi jevn avkastning for disse firmaene. Når det er sagt, blir en strøm av gevinster fortsatt noen ganger tegnet av det enkelte tapet når en "sikker brann" -avtale faller fra hverandre. Selv med dyreprofessorer for å sikkerhetskopiere informasjonen, kan disse spesialistfirmaene fremdeles få tilbud på feil måte.

Enda verre, økende antall spesialfag som beveger seg inn i denne delen av markedet, har forårsaket, paradoksalt nok, større markedseffektivitet og etterfølgende færre sjanser for fortjeneste. For eksempel kan bare så mange investorer hakke inn i en merger-arb-handel før prisen på målselskapets aksjer vil hoppe til det avtalte aksjekjøpet, noe som helt eliminerer prisutviklingsmuligheten.

Denne skiftende situasjonen tvinger arbitragere til å være mer kreative. For eksempel, for å øke avkastningen, bruker noen handelsmenn sine innsatser, men øker også risikoen ved å bruke lånte midler. Noen fusjonsinvestorer gjør bud på potensielle oppkjøpsmål før noen avtale er annonsert. Andre går inn som aktivister, og presser et målstyres styre til å avvise bud til fordel for høyere priser.

Konklusjon:
Hvis alt går som planlagt, kan fusjonsarbitrage potensielt levere anstendig avkastning.Problemet er at verden av fusjoner og oppkjøp er flink med usikkerhet. Betting på prisbevegelser rundt overtakelser er en veldig risikabel bedrift hvor overskudd er vanskeligere å komme forbi.

For beslektet lesing, sjekk ut Sammenslåingen - Hva skal gjøres når selskapene overholder , Grunnleggende om fusjoner og oppkjøp og Innbetaling i omstrukturering .