Det er på tide å støte av en av de eldste, mest konservative metodene for verdsettelse av aksjer - utbyttemodellen (DDM). Det er en av de grunnleggende bruksområdene til en finansiell teori som studenter i enhver introduksjonsklasse må lære. Dessverre er teorien den enkle delen. Modellen krever mange forutsetninger om selskapers utbyttebetalinger og vekstmønstre, samt fremtidige renter. Vanskeligheter spres opp i søket etter fornuftige tall som brettes inn i ligningen. Her undersøker vi denne modellen og viser deg hvordan du skal beregne den. (Vil utbyttemodellen virke for deg? Finn ut mer i Hvordan velge den beste verdsettelsesmetoden .)

- 9 ->

Opplæringsstrategi Dividend Discount Model

Her er den grunnleggende ideen: noe lager er til slutt verdt ikke mer enn hva det vil gi investorer i dagens og fremtidige utbytte. Finansiell teori sier at verdien av en aksje er verdt alle fremtidige kontantstrømmer som forventes å bli generert av firmaet, diskontert med en hensiktsmessig risikojustert rente. I henhold til DDM er utbytte kontantstrømmene som returneres til aksjonæren. (Vi kommer til å anta at du forstår begreper tidsverdien av penger og diskontering. Du kan lære mer om disse fagene i

Forstå verdien av penger .)

For å verdsette et selskap som bruker DDM, beregner du verdien av utbyttebetalinger som du tror at en aksje vil kaste i de kommende årene. Her er hva modellen sier:

Hvor:

P = prisen til tiden 0
r = diskonteringsrente
For enkelhets skyld, vurder et selskap med et årlig utbytte på $ 1. Hvis du regner med at selskapet vil betale utbytte på ubestemt tid, må du spørre deg selv hva du er villig til å betale for det selskapet. Anta forventet avkastning, eller, mer hensiktsmessig i akademisk utgave, den påkrevde avkastningen, er 5%. Ifølge utbyttemodellen skal selskapet være verdt $ 20 ($ 1, 00/05).

Hvordan kommer vi til formelen ovenfor? Det er egentlig bare en applikasjon av formelen for en evighet:

Den åpenbare mangelen på modellen ovenfor er at du forventer at de fleste bedrifter skal vokse over tid. Hvis du tror dette er tilfelle, er nevnen samme som forventet avkastning, med mindre utbytteveksten. Dette er kjent som den konstante veksten DDM eller Gordon-modellen etter dens skaperen, Myron Gordon. La oss si at du tror at selskapets utbytte vil vokse med 3% årlig. Selskapets verdi bør da være $ 1 / (.05 - .03) = $ 50. Her er formelen for verdsettelse av et selskap med stadig økende utbytte, samt bevis på formelen:

Den klassiske utbyttemodellen fungerer best når man vurderer et modent selskap som betaler en stor del av inntektene som utbytte, slik som som et verktøy selskap.

Prognosen for prognoser

Forutsetninger for utbyttemodellen sier at bare fremtidige kontantutbytte kan gi deg et pålitelig estimat av selskapets egenverdi. Kjøper en aksje av annen grunn - si å betale 20 ganger selskapets inntekter i dag fordi noen betaler 30 ganger i morgen - er bare spekulasjoner.

I sannhet krever utbyttemodellen en enorm spekulasjon når det gjelder å prognostisere fremtidige utbytte. Selv når du bruker det til stabile, pålitelige, utbyttebetalende selskaper, trenger du fortsatt å gjøre mange forutsetninger om deres fremtid. Modellen er underlagt aksiom "søppel inn, søppel ut", noe som betyr at en modell bare er like god som antagelsene den er basert på. Videre er innganger som produserer verdivurderinger alltid endring og utsatt for feil.

Den første store forutsetningen om at DDM lager er at utbyttene er stabile, eller vokser med konstant hastighet på ubestemt tid. Men selv for stabile, pålitelige, bruksaktive aksjer, kan det være vanskelig å prognose nøyaktig hva utbyttet vil bli neste år, ikke noe imot et dusin år fra nå. (Finn ut noen grunner til at selskaper kutter utbytte i

Din utbytteutbetaling: kan du regne med det? Multi-Stage Dividend Discount Models For å løse problemet som skyldes ustabile utbytter , flerfasede modeller tar DDM et skritt nærmere virkeligheten ved å anta at selskapet vil oppleve ulike vekstfaser. Aksjeanalytikere bygger komplekse prognosemodeller med mange faser av ulik vekst for å bedre reflektere reelle utsikter. For eksempel kan et DDM i flere trinn forutse at et selskap vil få et utbytte som vokser med 5% i syv år, 3% for de neste tre årene og deretter med 2% i evigvaren.

En slik tilnærming gir imidlertid enda flere forutsetninger i modellen - selv om det ikke antar at et utbytte vil vokse i konstant takt, må det gjette når og av hvor mye utbytte vil endres over tid.

Hva bør forventes?

Et annet stikkpunkt med DDM er at ingen virkelig vet sikkert riktig forventet avkastning til bruk. Det er ikke alltid klokt å bruke den langsiktige renten fordi hensiktsmessigheten til dette kan forandre seg.

Høyvokseproblemet

Ingen fancy DDM-modell er i stand til å løse problemet med høyvoksende aksjer. Hvis selskapets utbyttevekst overstiger forventet avkastning, kan du ikke beregne en verdi fordi du får en negativnevner i formelen. Aksjer har ikke en negativ verdi. Vurder et selskap med et utbytte som vokser med 20%, mens forventet avkastning er bare 5%: i nevnen (r-g) vil du ha -15% (5% -20%)!

Faktisk, selv om vekstraten ikke overstiger forventet avkastning, er vekstbeholdninger som ikke betaler utbytte, enda tøffere å verdsette ved hjelp av denne modellen. Hvis du håper å verdsette et vekstlager med utbyttemodellen, vil verdsettelsen din bli basert på ikke mer enn gjetninger om selskapets fremtidige fortjeneste og utbyttepolitikk.De fleste vekstbeholdninger betaler ikke utbytte. I stedet investerer de inntekter i selskapet med håp om å gi aksjonærene avkastning ved hjelp av høyere aksjekurs.

Vurder Microsoft, som ikke betalte utbytte i flere tiår. Gitt dette faktum, kan modellen foreslå at selskapet var verdiløs på den tiden - noe som er helt absurd. Husk at bare en tredjedel av alle offentlige selskaper betaler utbytte. Videre tildeler selv selskaper som tilbyr utbetalinger mindre og mindre av inntektene sine til aksjonærene.

Bottom Line

Utbyttemodellen er på ingen måte den beste og endelige for verdsettelsen. Når det gjelder å si om utbyttemodellen, oppfordres det til å tenke. Det tvinger investorer til å vurdere ulike forutsetninger om vekst og fremtidsutsikter. Hvis ikke noe annet, viser DDM det underliggende prinsippet at et selskap er verdt summen av sine diskonterte fremtidige kontantstrømmer. (Uansett om utbytte er riktig måling av kontantstrøm er et annet spørsmål.) Utfordringen er å gjøre modellen så aktuell som mulig for virkeligheten, noe som betyr at du bruker de mest pålitelige antagelsene som er tilgjengelige.