I 1998 har et sikringsfond i New York, kalt Long-Term Capital Management, nesten forårsaket sammenbruddet av det globale finansielle systemet. Det ble bailed ut av Federal Reserve og andre for å unngå en global finansiell nedsmelting. Hvordan brøt en hedgefond nesten verdensøkonomien? Selskapets bruk av høyt løftet arbitragehandel for rentepapirer var å skylde.

Det finnes en rekke arbitrage-strategier for rentepapirer. En av de mest brukte kalles swap spread arbitrage-strategien, og det innebærer eksponering for LIBOR, som står for London Interbank Offer Rate. LIBOR er gjennomsnittsrenten som store internasjonale banker belaster hverandre for å låne penger i forskjellige valutaer. Swap spread arbitrage er komplisert og innebærer en kombinasjon av renteswapp og statsobligasjonskjøp for et lite resultat. Det krever vanligvis høy innflytelse for å realisere betydelig fordel.

Swap spread arbitrage krever å ta stilling i en rentebytteavtale, en statsobligasjon og en reporente (en reporente er lånekostnaden for å finansiere kjøpet av statsobligasjonen, hvor obligasjoner brukes som sikkerhet). Det er to deler til strategien. Strategiens første ben, kalt swap spread, er spredningen mellom fast swap rate og kupongrenten på Treasury par bond. Strategiens andre ben, kalt flytende spredning, er lik forskjellen mellom LIBOR og reporenten. Posisjonen på posisjonene på instrumentene som er involvert i strategien, er avhengig av forskjellen mellom swapspread og flytende spredning. ( For mer, les Arbitrage Strategies With Changing Interest Rates)

Dersom swapspread er høyere enn flytende spredning, kan arbitrage implementeres som følger: Investor (kalt arbitrageur i arbitrage handler) inngår en rentebytteavtale hvor hun betaler en fast swap rate i utveksling av LIBOR. Samtidig kjøper hun en statsobligasjon med samme forfall som byttekontrakten, men med kupongrenten som er mindre enn fast rente i swapkontrakten. Kjøpet av obligasjonen finansieres ved å låne til en reporate som anses å være mindre enn LIBOR-kursen.

Dette høres komplisert, og det er. La oss se på illustrasjonen nedenfor for en grundigere forklaring.

1. Arbitrageur, representert i den grønne boksen under, inngår en rentebytteavtale der hun betaler en fast 6,5 prosent rente og betaler LIBOR.
2. Samtidig låner hun penger til reporenten for å kjøpe en 6 prosent på statsobligasjon med samme løpetid som byttet.Tradisjonelt har reporäntene vært lavere enn LIBOR-frekvensen, og spredningen var stabil. La oss anta at reporenten er mindre enn LIBOR-kursen med 80 basispunkter.

Således vil arbitrageen i netto vilkår betale swapspread og motta flytende spredning.

I dette eksemplet er swapspredningen 50 basispoeng (6,5% - 6% = 0,5%). Den flytende spredningen er 80 basispoeng (repo rate - LIBOR = flytende spredning på .8%). Nettoresultatet fra strategien er dermed 30 basispoeng.

Netto gevinst = flytende spredning (80) - swap spread (50) = 30 basispunkter

Hvis swapspreadet er høyere enn flytende spredning, kan arbitrageur bruke omvendt strategi, som vist på illustrasjonen nedenfor. I denne strategien inngår arbitrageur en bytteavtale hvor hun mottar en fast bytte og betaler LIBOR. Samtidig shorts hun parasury obligasjoner og investerer inntektene til en reporente. For eksempel forestille seg at arbitrageur inngår en bytteavtale for å motta en fast rente på 6,5 prosent og å betale LIBOR. Samtidig shortser hun statsobligasjonsobligasjoner som gir 5,8 prosent og investerer inntektene til en reporate som er mindre enn LIBOR med 50 basispoeng.

I denne strategien mottar arbitrageur i bytte swapspread og betaler flytende spredning. Med andre ord får hun 70 basispoeng og betaler 50 basispoeng, noe som gir 20 basispoeng.

Netto fortjeneste fra arbitrage = swap spread (70) - flytende spredning (50) = 20 basispunkter

Som våre to eksempler illustrerer, gir denne typen arbitrage-strategi en svært liten avkastning. Således bruker swap spread arbitrageurs høyt stillede posisjoner for å tjene betydelig fortjeneste på bekostning av økt risiko. Swap spread arbitrage strategi arver en risiko, derfor er ikke en sann arbitrage strategi som tradisjonelt akseptert. Swapspreadstrategien er risikabelt fordi arbitrageuret vil få tap på dersom reporenten konverterer til eller overstiger LIBOR-rente. Historisk sett har reporäntene imidlertid vært lavere enn LIBOR, noe som gjorde det mulig for institusjoner som hedgefond å implementere denne strategien.

Bunnlinjen

Swapspread arbitrage-strategien brukes tradisjonelt som en form for fast arbitrage. Selv når handler utføres riktig, gir det et lite overskudd i form av den stabile spredningen mellom LIBOR og reporenten. Strategien er imidlertid ikke en tradisjonell arbitrage av natur, fordi den bærer betydelige risikotap. Utnyttelse er avgjørende for å tjene noe betydelig overskudd ved hjelp av swap spread arbitrage.