Den 8. oktober 2015 ga Federal Reserve Bank of Minneapolis president Narayana Kocherlakota en tale i Mankato, Minnesota om utsiktene for arbeidsmarkedet, inflasjonen og Feds pengepolitikk. Neste dag snakket hans motpart i Atlanta, Dennis Lockhart, om de samme problemene i New York City.

Kocherlakota, som ikke er et avstemningsmedlem i Federal Open Market Committee (FOMC), var tøft i det ytterste, noe som tyder på at enda lavere renter - tilsynelatende sub-null - kunne gi arbeidsmarkedet det ekstra boostet det trenger å komme seg til nivåer før krisen. Lockhart, som er et FOMC-valgmedlem, var mer reservert, noe som gjenspeiler Feds nåværende konsensus om forsiktig hawkishness med snakk om "normalisering" - det vil si å heve renten - og vekt på fortsatt oppmerksomhet til nye data.

AD:

Rentenes rente

Den føderale fondskursen, ofte referert til som "rentesatser", er den frekvensen som amerikanske institusjoner - banker og kredittforeninger låner til hverandre på over natten ut av reserver holdt på Fed. Det er linjepinnen til USAs pengepolitikk, og kalibreres av FOMC for å oppnå det "doble mandatet" for å opprettholde full sysselsetting og stabile priser.

AD:

Lavere priser gjør lån billig, oppmuntrende investering, utgifter og ansettelser, men risikerer å fôre inflasjon; høyere priser kontrollerer inflasjonen, men kan kvele makroøkonomisk vekst. Den matte fondskursen har ligget mellom null og 0. 25% siden desember 2008, da finanskrisen kom i full gang.

Denne dårlige politikken (lav pris), sammen med en $ 4. 5 milliarder obligasjonskjøpsprogram kjent som kvantitativ lettelse (QE) som avsluttet i oktober 2014, har blitt kreditert med gjenoppretting i USAs arbeidsmarked og aksjemarkeder. De med en hawkish outlook hevder at priser skal nå stige, likening den enestående strengen av nesten null priser til en fest og billig kreditt til en bunke bolle. Doves motvirke at heve priser kan utløse en annen lavkonjunktur. (Se også: Forces Behind Interest Rates .)

Lockhart: "Når tiden er riktig"

Lockharts tale til Society of American Business Editors og Writers senteret på tvetydigheten i de siste økonomiske dataene. Han oppsummerte de siste rapportene om kvartalsvis BNP-vekst, handelsunderskudd, innkjøpssjefens indeks (et mål for helsen til industrisektoren), forbruksutgifter, jobbvekst, lønninger og inflasjon. Han reflekterte dataens tvetydighet i sin egen tale, og sa veldig lite uten å si det nært motsatt andre steder.

Han beskrev sin "arbeidsfortelling" av økonomien de siste månedene som: "moderat vekst over trend, fortsatt solid jobbgevinst, inflasjon som går under målet på kort sikt, men gir på mellomlang sikt til akselerert pristrykk når forbigående faktorer har gått ned.Han sa at nyere data ikke har fundamentalt endret denne oppfatningen, men advarte at han så mer "downside risk" nå enn han hadde på FOMC-møtet i september 16-17.

Han så frem til møtet 27. og 28. oktober og 15. desember til 16-16, og understreket at innkommende data ville fortsette å påvirke hans syn på det riktige rentemålet, med forbrukernumre - Main Street økonomien - har mest vekt. Likevel nevnte han "et bakteppe av global svakhet og økt markedsvolatilitet", og anerkjente risikoen for at Wall Streets problemer også kunne bli Main Street.

Han konkluderte med at han følte at løft kunne være hensiktsmessig i oktober eller desember og beskrev det langsiktige målet som "normalisering", det vil si en slutt på lave lave renter. Likevel varslet han at løfting bare ville være ønskelig dersom forverrede forhold ikke tvang Fed til omvendt og kutt priser igjen.

Sammenlignet med Kocherlakota (se nedenfor) forrådte Lockhart en mild hawkishness. Han vil tilsynelatende foretrekke å heve priser, men beslutningen om å trekke avtrekkeren avhenger av uspesifiserte forbedringer i forbrukerdata. Han brukte uttrykket "når tiden er riktig. "Hvis du måtte oppsummere sin tale, kan du bare doble det: tiden er riktig når tiden er riktig. (Se også:

Tidspunktet for Fedrenteprisen Hike .) Kocherlakota: "Gratis lunsj"

Hvis Lockharts tale var ubesluttsom, var Kocherlakotas bølgende med løsningen. På den annen side, mens Lockhart fortjener kreditt for nøye å vurdere alle kilder til informasjon som er tilgjengelig, kan Kocherlakota virke nesten myopisk i arbeidet med et lufttett arbeidsmarked.

Kocherlakota ville kutte priser. Dette innebærer, selv om han ikke direkte sier det, at renten ville være negativ, kanskje med null som en øvre grense. Praktisk sett betyr det at du betaler bankinteressen på din sparekonto.

Venter på et sunt arbeidsmarked

Kocherlakota forklarer sin tenkning ved å sammenligne dagens arbeidsmarked til desember 2006, da 80% av befolkningen i alderen 25 til 54 hadde jobb. Fraksjonen falt til 75% innen desember 2009, og hadde bare gjenopptatt med ett prosentpoeng innen desember 2013. På den tiden peker han på at pessimister kalte det lavere nivået på ansettelsen den "nye normale". "De ble vist feil da desember 2014 så 76. 9% av de" eldre "menneskene på jobb, etterfulgt av 77. 2% i januar 2015.

Siden da har nivået fortsatt stagnerende, fortsatt 2. 8% under pre-resesjon nivåer. Kocherlakota klandrer denne nedgangen på QE, som ble annonsert i juni 2013, avbrutt, da begynt alvorlig i februar 2014 (virkningen av pengepolitikken forkortes vanligvis med 18-24 måneder).

Med den utbredte oppfatningen at arbeidsmarkedet har nådd noe nær full sysselsetting, understreker han at "det er plass til mer forbedring. "Etter å ha vurdert Fed's ytelse på sysselsetting halvparten av sitt doble mandat, blir han til inflasjon.(Se også:

Jobbrapport bringer gjeldshastighet til spørsmålet .) Inflasjon ikke på mål

Siden utgangen av 2007 har inflasjonen målt etter forbruksutgiftene (PCE) i gjennomsnitt 1 . 4%, men var nede på en årlig 0,8% i desember 2014 og til 0,3% følgende august. Det har ikke vært på Feds 2% mål i over tre år. Han anerkjenner at fallende oljepriser har lagt nedtrykk på inflasjonen, men påpeker at kjerneinflationen (unntatt mat og energi) fortsatt er bare 1, 3%. Selv om man tar hensyn til forsinkelsen mellom pengepolitiske endringer og deres effekter, sier han, "Jeg forventer ikke at PCE-inflasjonen skal komme tilbake til målet til 2018 eller senere. "

Langt fra å se denne situasjonen som dårlige nyheter, kaller Kocherlakot det gratis lunsj. Fed kunne gjenskape de store sysselsettingsgevinsten i 2014 og tilnærming desember 2006 ansettelsesnivåer ved å forfølge enda mer innbydende politikk uten å risikere høy inflasjon. Og hvis han har feil, og sub-null-priser sporer inflasjon, kan Fed ganske enkelt øke prisene.

Kocherlakotas referanse til en "fri lunsj" er trolig tunge i kinnet, men skeptikere kan være tilbøyelige til å ta ham bokstavelig talt. Uttrykket refererer til det gamle ordtaket i økonomi at det ikke er noe som en gratis lunsj, noe som betyr at det ikke går noen handlingsplan uten avregning og mulighetskostnader.

Det er minst en identifiserbar mulighetskostnad for å injisere økonomien med enda mer og billigere kreditt, som Kocherlakota ikke nevner, men Fed Chair Janet Yellen har. I mai beskrev hun amerikanske verdivurderinger som "ganske høye. "Mens den siste turbulensen har redusert dem litt, er de alt annet enn lave, og aksjekursene kan lide inflasjon akkurat som alle andre eiendeler når prisene er lave. PCE inkluderer ikke aksjer, men 55% av amerikanerne eier dem, og i 2006-2007 var andelen over 60%. Og bobler kan danne andre steder, ikke bare i aksjer.

Kocherlakota kan ikke være galt om hans pengepolitiske resept, men han er sannsynligvis galt om gratis lunsj.

The Bottom Line

Til tross for tittelen "En økonomisk fortelling," var Lockharts tale mangelfull i fortellende kraft. Kocherlakota, derimot, spunnet et godt garn om arbeid og forbruk i Amerika. Likevel er den sistnevnte interne sammenheng på bekostning av noen svært reelle bekymringer om effekten av billig kreditt. Lockhart kan ikke ha mye av noe spennende å si, men det er ikke så ille: ideelt sett opprettholder pengepolitikken sikkerhet, stabilitet og andre kjedelige resultater.

For hva som vil skje, vil de fleste FOMC-medlemmer "normalisere" og heve priser. Stikkordene for medlemmer (inklusive ikke-stemmeberettigede medlemmer) målsetninger sier så mye:

Kilde: Chicago Fed

Og likevel, mens punktet som sannsynligvis er Kocherlakota er helt alene under nullbundet, er det indikasjoner at en sub-null rate ikke er umulig. Eurodollar terminkontrakter, som brukes til å sikre seg mot FOMC-bevegelser, har begynt å reflektere forventningen om at fôringsfonden vil dyppe ned i negativt territorium.Kanskje det er på tide å spike punch bowl.