Hva kan forklare den vellykkede suksessen til et innledende offentlig tilbud fra et selskap uten inntektshistorie? Og hvorfor kan litt dårlige nyheter eller en inntjeningsrapport som bare savner markedsforventninger, sende et sunt selskaps aksjekurs til en nosedive?

Når markedet ignorerer et selskaps historiske økonomiske resultater, reagerer markedet ofte på "informasjonssymmetri". Asymmetrien oppstår fordi tradisjonelle finansielle rapporteringsmetoder - reviderte finansielle rapporter, analytikerapporter, pressemeldinger og lignende - avslører kun en brøkdel av informasjonen som er relevant for investorer. Verdien av immaterielle eiendeler - forskning og utvikling (FoU), patenter, opphavsrett, kundelister og merkevarekapital - utgjør en stor del av dette informasjonsgapet.

Enhver bedriftsprofessor vil fortelle deg at verdien av selskapene har skiftet markant fra materielle eiendeler, "murstein og mørtel", til immaterielle eiendeler som intellektuell kapital. Disse usynlige eiendelene er nøkkeldriverne til aksjonærverdien i kunnskapsøkonomien, men regnskapsreglene anerkjenner ikke dette skiftet i verdsettelsen av selskaper. Uttalelser utarbeidet etter aksepterte regnskapsprinsipper, noterer ikke disse eiendelene. Venstre i mørket må investorene i stor grad stole på gjetning for å bedømme nøyaktigheten av et selskaps verdi.

Men selv om selskapenes andel av immaterielle eiendeler har økt, har regnskapsregler ikke holdt tempoet. For eksempel, hvis FoU-selskapets FoU-innsats oppretter et nytt stoff som går gjennom kliniske forsøk, er verdien av den utviklingen ikke funnet i regnskapet. Det vises ikke før salg faktisk er gjort, noe som kan være flere år nedover veien. Eller vurder verdien av en e-handelsforhandler. Kanskje, nesten all sin verdi kommer fra programvareutvikling, opphavsrett og brukerbasen. Mens markedet reagerer øyeblikkelig på kliniske forsøksresultater eller nettbutikkernes kundeklipper, går disse eiendelene gjennom regnskapet.

Som et resultat er det en seriøs kobling mellom hva som skjer i kapitalmarkeder og hvilke regnskapssystemer som reflekterer. Regnskapsmessig verdi er basert på de historiske kostnadene til utstyr og inventar, mens markedsverdien kommer fra forventningene om selskapets fremtidige kontantstrøm, som i stor grad kommer fra immaterielle eiendeler som FoU-innsats, patenter og god ol 'arbeidsstyrke "know-how". (For bakgrunnsavlesning, se

Den skjulte verdien av immaterielle eiendeler

.) Hvorfor det er vanskelig å stole på immaterielle eiendeler Investors hopp om verdsettelse kommer nesten ikke som en overraskelse. Tenk deg å investere i et selskap med 2 milliarder dollar markedsverdi, men med inntekter til dags dato på bare 100 millioner dollar.Du vil trolig mistenke at det er et stort grått område i verdsettelsesbildet. Kanskje du vil vende deg til analytikere for å levere manglende informasjon. Men analytikernes beregninger hjelper bare så mye. Ryktet og innuendo, PR og pressen, spekulasjon og hype har en tendens til å fylle informasjonen.

For å bedre melke sine patenter og merkevarer, må mange selskaper måle deres verdi. Men disse tallene er sjelden tilgjengelig for offentlig forbruk. Selv når de brukes internt, kan de være plagsomme. Miscalculating fremtidige kontantstrømmer generert fra et patent, sier, kan be en ledelse å bygge en fabrikk som den ikke har råd til.
For å være sikker, kan investorer dra nytte av finansiell rapportering som inkluderer forbedret offentliggjøring. Allerede et dusin land, inkludert U.K. og Frankrike, tillater anerkjennelse av merke som balansefordeling. Finansregnskapsstyrelsen var involvert i en undersøkelse for å avgjøre om det skulle kreve immaterielle eiendeler i balansen. På grunn av den enorme vanskeligheten med å faktisk verdsette immaterielle eiendeler og den store risikoen for unøyaktige målinger eller overraskende nedskrivninger, ble prosjektet fjernet fra forskningsagendaen. Investorer bør ikke forvente en endring i den beslutningen om å komme snart.

Hvordan verdifulle immaterielle eiendeler

Det betaler likevel for investorer å prøve å ta tak i immaterielle eiendeler. Mye regnskapsforskning er viet til å komme opp på måter å verdsette dem på, og heldigvis er teknikker bedre. Mens meninger om hensiktsmessige tilnærminger varierer fortsatt sterkt, er det verdt for investorer å ta en titt.

Her er et sted å starte: Prøv å beregne totalverdien av et selskaps immaterielle eiendeler. En metode er beregnet immateriell verdi (CIV). Denne metoden overvinter ulempene med markeds-til-bok-metoden for verdsettelse av immaterielle eiendeler, som bare trekker selskapets bokførte verdi ut av markedsverdien og merker forskjellen. Fordi den stiger og faller med markedsfølelse, kan markeds-til-bok-figuren ikke gi en fast verdi av intellektuell kapital. CIV, derimot, undersøker resultatresultatet og identifiserer eiendelene som ga disse inntektene. I mange tilfeller peker CIV også på enormiteten til den ikke registrerte verdien. Ved hjelp av mikroprosessor-giganten Intel (Nasdaq: INTC

INTCIntel Corp46. 34-1. 61%

Laget med Highstock 4. 2. 6 ) Som et eksempel går CIV noe slikt: > Trinn 1: Beregn gjennomsnittlig fortjeneste for de siste tre årene (i dette tilfellet var det 2006, 2007 og 2008). For Intel er det 8 milliarder dollar. Trinn 2:

Gå til balansen og få gjennomsnittlig årsskifte på driftsmidler i de samme tre årene, som i dette tilfellet er 34 dollar. 7 milliarder kroner. Trinn 3:

Beregn Intels avkastning på eiendeler (ROA), ved å dividere inntjening med eiendeler: 23% (fin forretning for å lage chips). Trinn 4:

Finn de samme tre årene bransjens gjennomsnittlige ROA. Gjennomsnittet for halvlederindustrien er rundt 13%. Trinn 5:

Beregn overskytende ROA ved å multiplisere bransjens gjennomsnittlige ROA (13%) av selskapets materielle eiendeler ($ 34.7 milliarder kroner). Trekk det fra inntektene før skatt i trinn ett ($ 8, 0 milliarder). For Intel er overskuddet $ 3. 5 milliarder kroner. Dette forteller deg hvor mye mer enn den gjennomsnittlige chipmakeren Intel tjener fra sine eiendeler. Trinn 6:

Betal skattemannen. Beregn treårig gjennomsnittlig inntektsskattesats og multipliser dette med meravkastningen. Trekk resultatet fra meravkastningen for å komme opp med et etter skattnummer, premien som kan henføres til immaterielle eiendeler. For Intel (gjennomsnittlig skattesats 28%), er tallet $ 3. 5 milliarder dollar - 1 dollar. 0 milliarder = $ 2. 5 milliarder kroner. Trinn 7:

Beregn nåverdien av premien. Gjør dette ved å dele premien med en passende diskonteringsrente, for eksempel selskapets kapitalkostnad. Å bruke en vilkårlig diskonteringsrente på 10% gir 25 milliarder dollar. Det er det. Den beregnede immaterielle verdien av Intels intellektuelle kapital - hva som ikke vises i balansen - utgjør 25 milliarder dollar! Eiendeler som store fortjener å se dagens lys.

Konklusjon Selv om immaterielle eiendeler ikke har den åpenbare fysiske verdien av en fabrikk eller utstyr, er de ikke ubetydelige. Faktisk kan de vise seg å være svært verdifulle for et firma og kan være kritisk for sin langsiktige suksess eller fiasko.