Spørsmålet for investorer er: Vil denne avtalen skje? Etter min mening, ja, denne avtale med sannsynligvis skje.

Partene sier at de er i vennlige samtaler, noe som er en god start. Den største eneste hindringen er pris, selvfølgelig. Pfizer Inc. (PFE PFEPfizer Inc35. 32-0. 65% Laget med Highstock 4. 2. 6 ) kan ha gjort et taktisk feil når det ikke økte budet for AstraZeneca (AZN AZNAstraZeneca34. 22-0. 75% Laget med Highstock 4. 2. 6 ) i 2014. Vil Pfizer derfor være mer imøtekommende i hvor mye de er villige til å betale for Allergan PLC (AGN > AGNAllergan PLC174. 34-0. 33% Laget med Highstock 4. 2. 6 )? Muligens.

Jeg kjørte min tidligere oppsummering / fortynningsmatikk ved å bruke en AGN-pris på $ 381 / aksje, en 30% premie til gårsdagens pris. Men som det er klart var prisen på AGN bare for tre måneder siden nesten $ 340 / andel, og en 30% premie på

at prisen ville være $ 440 / andel. Det kan være kreative måter å håndtere en forskjell mellom "budet" og "spørre", som for eksempel å bruke en CVR knyttet til den fortsatte evnen til å reversere. I min tidligere fusjonsmatematikk på $ 381 / aksje var gjennomsnittlig EPS-tilvekst til PFE på rundt 8% (med en årlig økning på 14%). Hvis jeg må øke prisen til midtpunktet på $ 381 og $ 440 (som er gjennomsnittlig til $ 410), faller aksjeprisen fra 8% til 5% (med en årlig økning på 10%), og holder alt ellers lik.

Hva vil være den sannsynlige avtalestrukturen?

Som jeg sa i min tidligere analyse, ville det trolig være en all-share-transaksjon. Dette skyldes at så lenge AGN-aksjonærer eier mer enn 40% av verdien av den sammenslåtte enheten, gjelder de foreslåtte endringene i statskassen "brev" fra september 2014 ikke, og PFE får deretter full skattefradrag. En aksjesalg er hvorfor oppgangen til PFEs EPS ikke er høyere.

Hva om tilbakekjøp av aksjer?

Dette er viktig for å gjøre matematikkarbeidet. Allerede i min accretion / fortynningsmodell antar jeg store kjøp av aksjer - men er de nok nok? På toppen av $ 6-8 B / år hadde jeg allerede antatt PFEs frittstående tilbakekjøp, jeg legger mellom $ 2-5B / år fra AGNs kontantstrømmer (med de resterende kontantstrømmene som skal støtte utbyttet på nyutstedte aksjer som ikke antar utbytteutslag), og jeg legger også til $ 34B i tilbakekjøp som kommer fra kontanter AGN mottar fra å selge sin generikkvirksomhet til Teva. (Jeg spredte dette jevnt i løpet av de to første årene etter avtaleavslutning.)

Oppsummert, dette er for øyeblikket $ 91B i tilbakekjøp over en 5-års periode. Et stort og viktig spørsmål er dette: kan PFE gjøre enda mer? Den har en fanget haug med kontanter i utlandet, og når den er "inverts", vil den kunne få tilgang til dette uten så mye av en skattebyrde. Hvis jeg må anta ytterligere $ 20B i tilbakekjøp over 5 år (samlet totalt fra $ 91B til $ 111B), øker min gjennomsnittlige EPS-økning fra 8% til 13% (med en årlig oppgang på 20%), og holder alle ellers lik.

Vil Brent Saunders kjøre det nye selskapet?

Dette kommer ofte opp som en naturlig suksessplan, men sjelden har PFE tatt utenfor talent og straks satt ansvarlig for selskapet, i hvert fall i konsernsjefens spot. Jeg tror et bedre spørsmål er dette: Hvis Saunders gjør $ 100M + på transaksjonen, vil han selv

ønske å kjøre et stort, rotete globalt narkotikabyrå med alle hodepine det medfører? Eller ville han heller flytte inn på noe litt slankere og slemmere? PFE har sagt en splittelse i 2017 kan bli presset tilbake videre hvis en stor M & A-transaksjon skjedde. Hvis ja, sitter Saunders idiot til 2018? Min tro er at Saunders ikke sannsynligvis vil blokkere en avtale dersom han ikke er lovet administrerende direktør.