På et møte med markedsaktører som ble kalt av Federal Reserve Governors på tidspunktet for sammenbruddet av hedgefondet Long Term Capital Management i 1998, sa en næringsdrivende: "Mer penger har gått tapt på grunn av fire ord enn ved en pistol. Disse ordene er: "Denne gangen er annerledes. ''

Selvfølgelig er det sjelden annerledes. Market mavens tror alltid at de er smartere, har mer sofistikerte verktøy, og vet bedre enn å gjenta fortidens follier. Den hubrisen kommer til syne, akkurat som de smarte folkene dykker først og fremst inn i enda en finanskrise.

Den anekdote ledet Harvard professorene Carmen Reinhart og Kenneth Rogoff til å bruke disse fire ordene som tittelen på deres mesterlige 2009-undersøkelse av økonomiske kriser de siste åtte århundrene: "Denne tiden er annerledes: Åtte århundrer Finansiell folie. "Tett dokumentasjon - som man kan forvente fra top-flight akademikere - gjør det ikke så bra å lese, men innsiktene gjør det verdt det. 2009-boken er relevant nå fordi den gir sammenheng for tre aktuelle problemstillinger som har Potensielle konsekvenser for investorer:

Hvor farlig vår føderale gjeld er.

1. Hva er rimelig å forvente av et utvinning etter en så fin finanskrise. Justerbar rente boliglån (ARM), en sentral årsak til finanskrisen i 2008.
2. Boken viser at vårt nivå av gjeld ikke er farlig, at utvinningen (ved hjelp av de riktige referansene) er mye bedre enn de fleste pundits a bekrefte, og at selvtillit långivere vises ved å returnere til ARMs co uld signaliserer starten på en prosess for å oppheve den økonomiske fremgangen til dags dato. La oss ta disse problemene en etter én.

The Debt Bomb.

Mange politikere og noen økonomer opplever at den føderale regjeringen har tatt for mye gjeld. Historisk sett er standardstandarden for forholdet mellom utenlandsk gjeld og bruttonasjonalprodukt (BNP), som er indeholdt i Europas Maastricht-traktat, 60%. Standard kan oppstå under dette nivået, ifølge Reinhart og Rogoff, men det avhenger av landets oversikt over mislighold og inflasjon og politisk vilje til å foreta betalinger. Tre år etter en finanskrise øker utenlandsgjelden i gjennomsnitt med 86%, hovedsakelig på grunn av tap av skatteinntekter. Det er overraskende liten forskjell i måten økonomier i utviklede og utviklende nasjoner oppfører seg på.

I USA var utenlandsk statsgjeld i januar 5 dollar. 8 milliarder kroner, ifølge finansdepartementet, mens BNP var 16 dollar. 8 billioner, ifølge Commerce Department, som gjør forholdet 35%, godt under 60% benchmark. Samtidig økte ekstern føderalgjeld kun 59% til $ 5. 4 billioner i 2011 fra $ 3.4 billioner i 2008, langt mindre enn 86% økningen notert av Harvard akademikere. Men å se på bare ekstern gjeld kan maske mye siden i USA, utgjorde utlandet bare 46% av offentlig gjeld. Gjennomsnittlig andel av gjeld til offentlige inntekter på misligholdstidspunktet var 4. 2. I USA nå er forholdet ikke langt fra 4. 5 (2013-inntekter på $ 2, 8 billioner og gjeld på $ 12.6 billioner). Men USAs andel av gjeld til BNP, på 72,5%, er lavere enn Tysklands (80%), Storbritannias (90%) og Frankrikes (90%), ifølge The World Factbook, som Central Intelligence Byrå publiserer.

En annen trøstende faktor i forhold til USAs evne til å håndtere sin gjeld er Washingtons fortsatte betalingsvilje. Tepartiet kan gjøre dette til et problem, men styrken ser ut til å være avtagende da det republikanske partiet forsøker å vinne valg og nasjonale valg ved å appellere til bedriftsorienterte konservative som frykter å ødelegge økonomien. Hvis den trenden fortsetter, er ikke utbetalinger i fare. Alt i alt ser det ut som om håndvridningen bare er lovlig dersom gjeld tas ut av sin bredere sammenheng. De kongressielle budsjettkontoret (CBO) -prosjektene har en underskudd på 3% av BNP for det neste tiåret under president Barack Obamas foreslåtte budsjett. Det er litt lavere enn 3,1% gjennomsnittet for de siste 40 årene, ifølge CBO. Hvis Kongressen endrer presidentens forslag, vil det som sannsynlig være lovgivere sannsynligvis redusere underskuddet ytterligere. Så investorer bør ikke bekymre seg for en standard basert på for tung en gjeldsbelastning.

Den langsomme gjenoppretting

. Mange snakkende hoder føler at de ikke kan si ofte nok at utvinningen fra 2008-lavkonjunkturen har vært langt tregere enn den typiske utvinningen. Det er helt sant og helt misvisende. Årsaken er at den typiske konjunktursyklusen er ganske forskjellig fra en lavkonjunkturkonjunktur og spesielt penselen med nær økonomisk død vi opplevde i 2008. For en normal konjunktursyklus tar det ikke så lang tid for selvet -korrigerende mekanisme for tilbud og etterspørsel å sparke inn og for økonomien for å begynne å vokse igjen. I 16-årige konjunktursykluser siden 1919 har gjennomsnittslengden vært 13 måneder, ifølge Reinhart og Rogoff.

Men når du har en bankkrise som fryser kreditt, virker normale markedsmekanismer ikke så jevnt. "Alvorlige bankkriser er knyttet til dype og langvarige tilbakeslag," skriver Reinhart og Rogoff. Tidligere Fed-formann Ben Bernanke, en student av den store depresjonen, har skrevet at banksystemfeilene var en grunn til at depresjonen var så lang. Omtrent halvparten av bankene i USA gikk under den perioden, noe som førte til at utlånet tørket opp og depresjonen til et tiår. Depresjonen var selvfølgelig en outlier. Men de fleste økonomiske tilbakeslag er ledsaget av en nedgang i boligprisene som vanligvis varer fire til seks år, og størrelsen på dråpen er godt inn i to siffer. Boliger har stor innvirkning på økonomien generelt.Det bidrar til å forklare hvorfor gjennomsnittlig ledighet etter finansielle kriser stiger i nesten fem år, med en økning i satsen på syv prosentpoeng. Den gjennomsnittlige nedgangen i BNP er 9,3%, og tiden fra topp til trough er to år, ifølge "Denne gangen er annerledes." I den siste lavkonjunkturen i USA økte arbeidsledigheten 5,6 prosentpoeng, ikke syv, og den steg bare i to og et halvt år, ikke fem. I mellomtiden falt BNP for syv kvartaler (bare sjenert på to år), og med 4,3%, ifølge handelsavdelingen. Mens det var det bratteste fallet i etterkrigstiden, er det mindre enn halvparten av gjennomsnittet for økonomiske nedgangstider.

På alle fronter, så smertefull som arbeidsledighet for millioner av individer og familier, gjorde økonomien i USA bedre enn gjennomsnittet for denne typen resesjon. Og forfatterne påpeker at USA møtte et større hinder enn andre land: Dette var en global utblåsning, slik at USA ikke kunne eksportere sin vei ut av det, som andre økonomier kunne i det siste. Den finanspolitiske stimulanspakken må ta mye av kreditt for landets økonomiske resultater. Med økonomien nå stadig jevn fremgang og selskaper som legger sterkt fortjeneste, vil markedet gyrate, men aksjeinvesteringer gir fortsatt mening i det lange løp.

HARMAGEDDON?

Som økonomien som helhet, er boligmarkedet plukket opp. Bankmenn er bullish igjen på ARMs, og argumenterer for at denne gangen er forskjellig fordi boliglånene er jumbo-boliglån og kredittvurdering av låntakere er bedre enn de av subprime-låntakere som forårsaket problemer i 2008. Boligprisene stiger raskt igjen. Case-Shiller-indeksen for 2013 viste år-over-årig økning for sine 10-byer og 20-byer kompositter på henholdsvis 13,6% og 13,4%, den raskeste veksten på ni år. Ved å bruke huspriser, husleier og medieinntekter for husholdninger, beregner The Economist at seks byer allerede har overvurderte boliger, med Denver, Los Angeles og San Francisco overvaluert med 16%. I San Francisco er median hjemmeprisen mer enn $ 1 million. Det betyr at jumbo-boliglån, de som er større enn $ 417 000, eller $ 625 000 i dyre områder, er vanlig heller enn sjeldne. Med Fed holde renten kunstig lav, er en aktivboble nesten uunngåelig.

Vet finansielle typer hva de gjør denne gangen? De trodde det før trifteren kraterte på 1980-tallet. De trodde det da de mistet gobs penger på lån til Latin-Amerika på 1980-tallet. De trodde det på 1990-tallet da de mistet penger igjen på lån til Latin-Amerika og også til Asia. Raketforskerne ved langsiktig kapitalforvaltning på slutten av 1990-tallet trodde de visste hva de gjorde før firmaet gikk opp i magen. Så gjorde AIG

(NYSE: AIG AIGAmerican International Group Inc62. 49 + 0. 79% Laget med Highstock 4. 2. 6 ), Bear Stearns, Lehman Brothers - hvordan mange må jeg liste for å vise at det bare ikke er slik? Reinhart og Rogoff gjør det poenget at enkelte land har uteksaminert seg fra å være serielle sviktere på statsgjeld, men ingen større land har uteksaminert seg fra økonomi-ledede kriser.De oppstår så regelmessig at du kan stille klokken (eller i det minste kalenderen din) til dem. Poenget er at smarte finansfolk ofte slår ut seg selv. Så gjør låntakere, som hopper på teaserpriser, låner seg til deres grense, og åpner seg opp for å få problemer med eventuelle oppadgående tilpasninger på sine store boliglån. Det er allerede tegn på at långivere løsner sine standarder ved å kreve mindre nedbetalinger. Å si at dette er alt uheldig er en underdrivelse. Det er vanskelig å huske hvor nær vi var i finansmarkedet i 2008. Vi har kommet tilbake fra randen gjennom deft (om ikke perfekt) ledelse fra både Bush og Obama-administrasjonene. Nasjonalgjelden er håndterbar. Økonomien er å gjenopprette. Sysselsettingen kommer tilbake.

Den største trusselen i horisonten er mennesker som tror denne gangen er annerledes. Det er det ikke. Og hvis vi ikke lærer den vanskelige leksjonen fra historien, vil vi bli helvete for å gjenta det.