Handelspapir (CP) er et langt etablert og lettforståelig finansielt instrument. Men, som så mange andre ting i finansverdenen, har "finansielle ingeniører" tatt det tradisjonelle markedet for kommersielt papir og finjustert det. Resultatet er aksjebasert handelspapir (ABCP) og tilhørende rørledninger, strukturerte investeringsvogner (SIV), som er spesielle typer ledninger hvis struktur gjør dem mer risikofylte. I denne artikkelen vil vi beskrive arbeidet med det aktiva-støttede kommersielle papirmarkedet, inkludert rørledninger, og vise deg hva du trenger å se etter.

Hva er Asset-Backed Commercial Paper Asset-backed kommersielt papir eller ABCP er som tradisjonelt kommersielt papir fordi det er utstedt med løpetid på ett år eller mindre (vanligvis mindre enn 270 dager) , og er høyt rangert. CP brukes som kortsiktige kjøretøy for å investere penger, og kan refereres til som "kontantekvivalenter". Forskjellen mellom ABCP og CP er at i stedet for å være et usikret notat som representerer en utstedende virksomhets forpliktelse, er ABCP støttet av verdipapirer. Derfor er den oppfattede kvaliteten til ABCP avhengig av de underliggende verdipapirene.

SEE: Pengemarked: Kommersielt papir

Rørledninger En rørledning er et konkursbasert fjernstyrt kjøretøy eller en enhet, noe som betyr at den er en egen forretningsenhet og ikke rulles opp i sponsor selskapets balanse. Du vil ikke se ABCP-programmets eiendeler og gjeld i sponsorfirmaets konsoliderte regnskap. Dette er gjort for å frigjøre sponsorfirmaets balanse og forbedre sine økonomiske forhold.

SE: Off-Balance Entities: det gode, det dårlige og det ugudelige

ABCP utstedes av en av disse nominelt kapitaliserte, konkurs fjernledninger. Det er fire kategorier av kanaler: flere selger, single-seller, sikkerhetsarbitrage og SIVs. Her fokuserer vi primært på SIVs, fordi de er mest utsatt for problemer under visse markedsforhold. Den valgte rørstrukturen er imidlertid avhengig av plansponsorens mål. For eksempel kan fortjeneste fra ABCP-utstedelsen i flere- og enkeltselgerledninger brukes til å finansiere nye boliglån i tilfelle et boliglånsfinansieringsselskap. Strukturen eller typen av rørledning er viktig for en rekke grunner som vi skal diskutere nedenfor.

Med en flersalgsrør er de eiendomsbaserte verdipapirene som er kjøpt for å bli brukt i programmet kjøpt fra flere enn en opphavsmann. Med en enkelt selger er det bare en opphavsmann. Av denne grunn gir en multi-selderledning flere opphavsmodelldiversifisering og er potensielt mindre risikabelt. Multi-selgerprogrammer benytter også ofte en slags kredittforbedring som bidrar til å redusere kreditt- og likviditetsrisiko.Denne kredittforbedringen kan være en kontant reserve eller garantier fra sponsor eller tredjeparts banker.

Enkeltsalgsrørledninger bruker vanligvis ikke samme type kredittforbedringer som flere selgerledninger. Imidlertid er de fleste enkelt-selgerledninger uttrekkbare, slik at de kan strekke seg forbi den opprinnelige forfallstidspunktet dersom de ikke kan rulle ABCP ved forfall. Å rulle betyr å betale tilbake handelspapir med inntektene fra en ny utstedelse av kommersielt papir. Utvidelsen er imidlertid ikke ubestemt; De må auksjonere eiendeler dersom de ikke kan rulle på forlenget tidsfrist.

I en verdipapir arbitrage kanal er målet med finanssponsor å utstede ABCP som en måte å motta midler til å kjøpe terminer. På denne måten tjener de spredningen på den prisen de betaler til kjøpere av ABCP (lavere) og avkastningen de mottar på begrepet verdipapirer de kjøpte (høyere). I likhet med flere selgerprogrammer har de fleste sikkerhetsarbitrage-ledninger noen form for tredjeparts kredittforbedring.

SIVs Et strukturert investeringsbil (SIV) er en spesiell type rørledning fordi den utsteder ABCP. Mange SIVs administreres av store forretningsbanker eller andre kapitalforvaltere (investeringsbanker eller hedgefond). De utsteder ABCP som en måte å finansiere kjøp av verdipapirer med investeringsklasse (også for å tjene spredningen). De investerer vanligvis flertallet av sine porteføljer i AAA- og AA-eiendeler, som inkluderer en tildeling til boliglånsbidrag. I motsetning til en multi-selger- eller verdipapirarbitrage-ledning benytter en SIV ikke kredittforbedring, og de underliggende SIV-eiendelene er markedsført minst en gang i uken.

SE: Profitt fra boliglån med MBS

Markedsplassforstyrrelser Hva skjer med ABCP når markedsverdien av de underliggende eiendelene er redusert? Denne reduksjonen innfører likviditetsrisiko. Hvorfor ville det være likviditetsproblemer i dette markedet? Alle CP skal være stabile, sikre investeringer, ikke sant? Vel, ABCP-markedet er litt annerledes fordi skjebnen er knyttet til verdien av de underliggende eiendelene.

ABCP-markedet går veien for det underliggende eiendomsmarkedet. Hvis det oppstår markedsforstyrrelser i det underliggende markedet, kan dette få reelle effekter i ABCP-markedet. For eksempel kan ABCP opprettes fra enhver form for verdipapirbasert sikkerhet, som for eksempel låneobligasjonslån, kredittkort, eiendomsbasert eller boliglånsobligasjonssikret (inkludert prime og subprime) verdipapirer. Hvis det er betydelig negativ utvikling i noen av de underliggende markedene, vil dette påvirke kvaliteten og risikoen for ABCP. Fordi kommersielle papirinvestorer kan være risikoviktige, kan bekymringer om ABCP føre til at de søker andre kortsiktige, likvide investeringer (tradisjonell CP, regninger osv.). Dette betyr at ABCP-utstedere ikke vil kunne rulle sine ABCP, da de ikke har noen investorer til å kjøpe sin nye utstedelse.

SE: Subprime Meltdown

Likvidasjon og sviktende SIVs Det er visse regler som gjelder ABCP-programmer som kan kreve likvidasjon av underliggende eiendeler dersom visse betingelser ikke oppfylles.Dette betyr at du potensielt kan ha flere store ABCP-programmer som selger sine deprimerte eiendeler samtidig. sette enda mer nedadgående prispress på et stresset aksjebasert verdipapirmarked. Disse reglene er satt på plass for å beskytte ABCP-investorer.

For eksempel kan tvungen likvidasjon oppstå hvis verdifall på markedet er større enn 50%. Derfor er sammensetningen av de underliggende eiendelene viktige i tider med markedsspenning. Hvis SIV er konsentrert i en aktivaklasse som opplever store nedadgående prispress, vil det være større risiko for likvidasjon eller svikt.

SIV-sponsorer kan ikke være spesielt ansvarlige for utførelsen av ABCP-utstedelsen, men kan lide omdømmerisiko hvis de ikke betaler tilbake investorer. Derfor kan en stor kommersiell bank som er involvert i en sviktende SIV, ha mer insentiv til å tilbakebetale investorer i motsetning til et lite hedgefond eller investeringsselskap som er spesifikt satt opp for denne typen arbitrage. Det ville bli sett på som dårlig forretning hvis en stor, kjent bank lot investorer, som trodde at pengene var trygge i et kontantaktig aktiv, miste penger på en ABCP-investering.

Bunnlinjen Investorforståelse har en tendens til å ligge bak ny utvikling på finansmarkedene. Investorer kan noen ganger ta for gitt at det de har kjøpt, har et annet sett av risiko enn sine forgjengere. Ofte er disse risikoene ikke tydelige før tider med markedsspenning. ABCP er kommersielt papir, men har egenskaper som under visse markedsforhold gjør det mye mer risikabelt enn tradisjonell CP.