Michael Lewis 'bestselger "Flash Boys: A Wall Street Revolt" rørte en hornetnest ved å skinne i fokus på det kontroversielle emnet for høyfrekvent handel (HFT). Boken krønner reisen til en liten gruppe uberørte individer på Wall Street som snubler over rovdyrsadferd av høyfrekvente handelsfirmaer, og i et forsøk på å skape en mer balansert markedsplass, oppretter du en børs med navnet IEX. Slik prøver IEX å bekjempe rovhandel.

Hva er IEX?

IEX er startet 25. oktober 2013, et alternativ handelssystem (ATS), en elektronisk handelsplattform som matcher kjøpere og selgere av aksjer. Tre personer er drivkraften bak IEX - Brad Katsuyama, president og administrerende direktør; Rob Park, sjefsteknologioffiser; og Ronan Ryan, sjefsstrategidirektør. Katsuyama og Park hadde tidligere jobbet sammen på RBC (Royal Bank of Canada) Capital Markets, der de ledet sin elektroniske salgs- og handels- og algoritmiske handel, henholdsvis.

IEX eies av ledende fond og hedgefond, inkludert Greenlight Capital, Capital Group, Brandes Investment Partners, Pershing Square og Third Point Partners; IEXs ansatte og individuelle investorer har også eierandel i IEX. Som Lewis noterte i sin bok ønsket selskapsledere å ringe den nye børsen Investors Exchange, men på grunn av det åpenbare problemet forårsaket av sin onlineadresse (investorsexchange.com), avgjort for det forkortede navnet IEX.

IEX fanget raskt. Den 9. april 2014 håndterte den 23. 9 millioner aksjer, en økning på 27% fra det daglige gjennomsnittet i mars. Selv om dette volumet utgjorde mindre enn 1% av det totale amerikanske aksjevolumet, hadde IEX allerede overgått fire av de 13 amerikanske børsene på den dato, inkludert NYSE MKT, Chicago Børs, National Børs og CBOE Børs.

Genesis and growth of predatory trading

Høyfrekvent handel i seg selv er ikke fornærmende eller manipulerende, og en rekke fremtredende markedsaktører tror at HFT legger til likviditet og krymper handelsspreadene. Problemet er med en delmengde av HFT som IEX kaller "rovhandel", som utnytter et smutthull i Regulatory National Market System ("Reg NMS") som ble godkjent av Securities and Exchange Commission i 2005 og implementert i 2007.

Reg NMS krever meglere for å få den "beste prisen" for sine klientordrer. Den beste prisen er definert av National Best Bid and Offer (NBBO) for en aksje. NBBO beregnes av et datasystem som kalles Securities Information Processor (SIP), som samlet budene og tilbudene for alle amerikanske aksjer fra de 13 utvekslingene og kontinuerlig distribuerer NBBO for dem.

Ifølge Lewis er smutthullet utnyttet av høyfrekvente forhandlere at Reg NMS ikke klarte å spesifisere hastigheten til SIP. Det tar et begrenset antall millisekunder for aksjekursene som skal samles og organiseres fra de 13 utvekslingene, og deretter beregnes og formidles av SIP. Høyfrekvente forhandlere hoppet pistolen ved å sette opp sine egne blindingly raske datamaskiner i utvekslingene (en praksis kjent som "co-location") og få en oversikt over markedet mye raskere enn SIP kunne gi den. Lewis hevder at til tider var gapet mellom HFT-visningen på markedet og det som for vanlige investorer så langt som 25 millisekunder, noe som kan være en evighet i et miljø hvor hastigheten måles i mikrosekunder (en million av et sekund).

NBBO førte til at kundeordrer ble sendt videre til flere børser enn det ellers ville vært nødvendig, noe som virket til fordel for HFT-selskapene. For eksempel, anta at en klient legger i en markedsordre for å kjøpe 20 000 aksjer i XYZ. Anta at 100 aksjer i XYZ tilbys på Exchange O på $ 10. 01, 400 aksjer på Exchange P på $ 10. 02 og 25 000 aksjer på Exchange Q på $ 10. 04. Mekleren må først kjøpe de 100 aksjene som tilbys på Exchange O på 10 dollar. 01 og 400 aksjer tilbys på $ 10. 02 på Exchange P, og kjøp deretter de resterende 19, 500 aksjene på Exchange Q på $ 10. 04. HFT-selskapene utnytter denne markedsfragmenteringen ved å plassere bud og tilbud i svært små mengder (typisk 100 aksjer) for hvert børsnotert lager for å måle kjøp eller salg av renter på aksjer.

I dette eksempelet, hvis de 100 aksjene i XYZ ble tilbudt av et HFT-firma, og det trodde at denne lille bestillingen bare var spissen av en mye større ordre, kunne det løpe videre til Exchange Q og scoop opp alle aksjer på tilbud på $ 10. 04, og tilby dem tilbake til megleren på $ 10. 06. Den mengden scalping eller skimming kan ikke virke så mye, men når det er gjort titusenvis av ganger om dagen (merk at HFT-handel anslås å utgjøre 50% av amerikanske daglige børsvolumer), kan legge opp til milliarder dollar årlig.

Forfalskende handelsvirksomhet

IEX definerer rovdyr som følgende tre aktiviteter -

• "Langsom markedsarbitrage:" På grunn av den blendende datakraften på fingertuppene, kan HFT-firmaer arbitrage minuttprisforskjeller for aksjer mellom ulike utvekslinger . For eksempel antar fiktivt selskap UVW handler på $ 20. 00 / $ 20. 01 på alle børser, men på grunn av plutselig storskala kjøp på Nasdaq, hopper til $ 20. 03 / $ 20. 04 på den utvekslingen. HFT-firmaer vil bruke sin overlegne hastighet til å øyeblikkelig kjøpe store antall UVW-aksjer på $ 20. 01 fra de andre børsene og selg dem til $ 20. 03 på Nasdaq. Denne arbitrage vil presse opp UVW-prisen på de andre børsene og drive den lavere på Nasdaq, noe som resulterer i en ny utlignet pris på si $ 20. 02 / $ 20. 03.
• "Elektronisk front-løping:" Dette er handelsaktiviteten beskrevet i det tidligere eksemplet på lager XYZ.
• "Rebate arbitrage:" Mange børser tilbyr en liten betaling som induksjon for å tilby likviditet og kostnad for å ta likviditet.For en aksjehandel på $ 20. 00 / $ 20. 01, kjøp til tilbudsprisen på $ 20. 01 eller selger på det angitte budet på $ 20. 00 vil utgjøre likviditet, mens du legger inn en ordre for å kjøpe på $ 20. 02 eller selg på $ 19. 99 utgjør likviditet. Med rabattarbitrage forsøker HFT-firmaer å fange så mye av rabatter som de kan uten å gi likviditet.

IEX-løsningen

IEX tar sikte på å bekjempe rovhandel gjennom følgende tiltak:

• 350 microseconds of latency - Siden rovdyrsaktivitet som forkjøring og arbitrage blir lettere ved ordre som kommer til forskjellige utvekslinger på forskjellige ganger, introduserer IEX 350 mikrosekunder av latens (forskjellen mellom tidspunktet et signal er sendt og tiden det mottas) for alle ordrer. Dette gir IEX Matching Engine (som matcher alle kjøps- og salgsordrer) en start og sikrer at det har tilstrekkelig tid til å motta og behandle endringer i NBBO før et HFT-firma kan motta og opptre på endringen på IEX. Selv om det er en liten mengde tid, har denne latens effekten av å nippe til rovende handelsaktivitet i knoppen.
• Ingen co - plassering - IEX tillater ikke HFT-firmaer eller andre enheter å dele plass på sine lokaler. Samlokalisering har blitt en stor og lukrativ bedrift for mange utvekslinger, siden de nærmere HFT-selskapene er til en børs SIP eller Matching Engine, jo større fordel har de i å få en snakk på markedsaktivitet på forhånd.
• Ingen spesiell tilgang til data - HFT-firmaer er villige til å betale titalls millioner for privilegiet å se kundeordrer fra meglere og utvekslinger. Faktisk har US Senator Charles Schumer i juli 2009 oppfordret Securities & Exchange Commission (SEC) til å forby praksis med "flash trading", som gir forhånds kjennskap til lagerordrer til bestemte handelsfolk. Schumer bekymringer omgikk spesialprogrammer som tilbys av børser som Nasdaq, BATS og DirectEdge trading plattformen, som - i bytte mot en avgift - ville "blinke" informasjon om kjøp og salg av ordrer for noen få brøkdeler før informasjonen ble gjort tilgjengelig . IEX gir ikke spesiell tilgang til data til noen parti.
• Ingen tilbakebetalinger eller rabatter - IEX tilbyr ikke noen spesielle tilbakeslag eller rabatter for å ta eller gjøre likviditet. I stedet belaster den en flat 9 / 100th prosent per aksje (også kjent som 9 mil) for kjøp eller salg av aksjer.
• Bare fire typer ordrer - IEX avviser visse typer ordrer som ble opprettet for å imøtekomme HFT-publikum, for eksempel ordren Post-Only og "Hide Not Slide". I stedet tilbyr det bare fire grunnleggende typer bestillinger - marked, grense, midtpunktspinne og IEX-kontroll (fyll eller drep). Midtpunktspinnen gir investoren en pris mellom dagens bud og tilbud på aksjen.
• Ingen proprietære handelsforetak - Et problem med "mørke bassenger" - private børser som drives av store banker og meglerhus - var at fordi de ikke er gjennomsiktige av natur, er det ingen måte å vite om bankene og meglerhusene ' Proprietære handelsenheter tar unødvendig fordel av informasjonen som leveres av kundeordrer i slike bassenger.IEX unngår denne interessekonflikten ved ikke å engasjere seg i proprietær handel eller ha noen "prop trading" -selskaper.
• Bare eide investorer - For å unngå eventuelle interessekonflikter eies IEX bare av investorer (individuelle og kjøpssteder) som først må levere sine bestillinger til meglere. IEX tillater ikke noen enhet som kan handle direkte på utvekslingen - for eksempel en bank eller megling - for å ta en eierandel i det.

Bunnlinjen

Mens andre handelssteder eller mørke bassenger kan forsøke å replikere sine metoder, har IEX førstfordeler. Økningen i handelsvolumene er et lovende tegn på IEX, og viser at tiltakene for å bekjempe rovdyr har blitt godt mottatt av de store institusjonene som har blitt utsatt for år med disse aktivitetene, som samlet har kostet dem i milliarder.