Aktiverte verdipapirer (ABS) og pantsikrede verdipapirer (MBS) er to viktige typer aktivaklasser. MBS er verdipapirer skapt fra sammenslåing av boliglån, og deretter solgt til interesserte investorer, mens ABS har utviklet seg ut av MBS og er opprettet fra sammenslåing av ikke-pantsatte eiendeler. Disse er vanligvis støttet av kredittkort fordringer, hjem egenkapital lån, studielån og auto lån. ABS-markedet ble utviklet på 1980-tallet og har blitt stadig viktigere for det amerikanske gjeldsmarkedet. I denne artikkelen vil vi gå gjennom strukturen, noen eksempler på ABS og verdsettelse.

Struktur Det er tre parter involvert i strukturen til ABS og MBS: selgeren, utstederen og investor. Selgere er selskapene som genererer lån og selger dem til utstedere. De tar også ansvaret for å fungere som servicer, samle inn hovedstol og rentebetalinger fra låntakere. Utstedere kjøper lån fra selgere og samler dem sammen for å utstede ABS eller MBS til investorer. De kan være et tredjepartsfirma eller spesialbil (SPV). ABS og MBS fordeler selgere fordi de kan fjernes fra balansen, slik at selgere kan skaffe ekstra finansiering. Investorer av ABS og MBS er vanligvis institusjonelle investorer, og de bruker ABS og MBS for å oppnå høyere avkastning enn statsobligasjoner, samt å gi en måte å diversifisere sine porteføljer.

Både ABS og MBS har forskuddsrisiko, selv om disse er spesielt uttalt for MBS. Forhåndsbetalingsrisiko er risikoen for at låntakere betaler mer enn deres nødvendige månedlige utbetalinger, og derved reduserer lånets renter. Forhåndsbetalingsrisiko kan bestemmes av mange faktorer, for eksempel gjeldende og utstedt boliglånsforskjell, boligomsetning og bankkursrate. Hvis nåværende boligrente er lavere enn renten når boliglånet ble utstedt eller omsetningen er høy, vil det føre til høyere forskuddsrisiko. Banen på boliglånsrenten kan være vanskelig å forstå, så vi vil forklare med et eksempel. Et boliglånsrente begynner med en rentesats på 9%, deretter faller til 4%, stiger til 10% og til slutt faller til 5%. De fleste huseiere ville refinansiere sine boliglån første gang prisene falt, hvis de er klar over informasjonen og er i stand til å gjøre det. Derfor, når boliglånsraten faller igjen, ville refinansiering og forskuddsbetaling være mye lavere sammenlignet med første gang. Forskuddsrisiko er et viktig konsept å vurdere i ABS og MBS. For å håndtere forhåndsbetalingsrisiko har de derfor trancheringsstrukturer, som hjelper ved å distribuere forhåndsbetalingsrisiko mellom trancher. Investorer kan velge hvilken transje å investere basert på egne preferanser og risikotoleranse.

En ekstra type risiko involvert i ABS er kredittrisiko.ABS har en senior-underordnet struktur for å håndtere kredittrisiko kalt kredittransaksjon. Underliggende eller junior trancher vil absorbere alle tapene, opp til verdi før seniorer begynner å oppleve tap. Underliggende trancher har vanligvis høyere avkastning enn senior trancher, på grunn av høyere risiko. Investorer kan velge hvilken de vil investere i i henhold til deres risikotoleranse og deres utsikter på markedet.

Eksempler på ABS Det finnes mange typer ABS, hver med forskjellige egenskaper og kontantstrømmer, og dermed også verdsettelsen. Nedenfor er noen av de vanligste ABS-typene:

Home Equity ABS Boliglån er svært lik boliglån, noe som gjør hjem egenkapital ABS likt MBS. Den store forskjellen mellom boliglån og boliglån er at låntakere av et boliglån til et hjem vanligvis ikke har gode kredittvurderinger, og dermed kan de ikke få boliglån. Derfor må investorer og analytikere ta en titt på låntakers kreditt når de analyserer hjemmelagd låneobligert ABS.

Auto Lån ABS Auto lån er en type avskrivningsaktiv. Derfor omfatter kontantstrømmene for automatisk lån ABS månedlig rente, hovedstol og forskuddsbetaling. Forhåndsbetalingsrisiko for billån ABS er mye lavere sammenlignet med egenkapitallån ABS eller MBS. Forhåndsbetaling skjer bare når låntakeren har ekstra midler til å betale lånet av. Refinansiering skjer sjelden når renten faller. Det skyldes at biler avtar raskere enn lånebalansen, noe som resulterer i at sikkerhetsverdien til bilen er mindre enn den utestående saldoen. Også saldoen på disse lånene er normalt liten og låntakere vil ikke kunne spare mye fra refinansiering basert på lavere rente, så det er lite incitament til å refinansiere.

Kredittkortfordringer ABS Kredittkort fordringer ABS er en type ikke-amortiserende eiendel ABS. De har ikke planlagte betalingsbeløp og sammensetningen av bassenget kan endres og nye lån kan legges til.

Kontantstrømmene til kredittkortfordringer ABS inkluderer renter, hovedstoler og årlige avgifter. Det er vanligvis en låseperiode for kredittkortfordring ABS hvor ingen rektor blir betalt. Dersom oppdragsgiver er betalt innen låseperioden, vil nye lån bli lagt til ABS med hovedstolpenningen som gjør at kredittkortfordringer ikke blir endret. Etter låseperioden vil hovedstolpenningen bli overført til ABS-investorer.

Verdsettelse Det er viktig å måle spredningen og prisingen av obligasjonspapirer og vite hvilken type spredning som skal brukes til forskjellige typer ABS og MBS for investorer. Hvis sikkerheten ikke har innebygde alternativer som vanligvis utøves, for eksempel anrop, sette eller visse forhåndsbetalingsalternativer, kan null-volatilitetsspredningen (Z-spread) brukes til å måle dem. Z-spredningen er det konstante spredningen som gjør prisen på et sikkerhet lik nåverdien av kontantstrømmen når den legges til hver treasury spotrate.For eksempel kan vi bruke Z-spredningen til å måle kredittkort ABS og billån ABS. Kredittkort ABS har ingen alternativer, derfor er Z-spredningen riktig. Selv om billån ABS har forhåndsbetaling, blir de ikke vanligvis utøvet, som diskutert ovenfor, og det er derfor mulig å bruke Z-spredningen til å måle dem.

Hvis sikkerheten har innebygde alternativer, må vi bruke alternativjustert spredning (OAS). OAS er spredningen justert for de innebygde alternativene. Det er to måter å utlede OAS. En måte er fra binomialmodellen som kan benyttes dersom kontantstrømmer er avhengig av nåværende rentesatser, men ikke på banen som førte til gjeldende rente. For eksempel er callable og putable obligasjoner ikke rentebaneavhengige, derfor kan vi bruke OAS avledet fra binomialmodellen. Den andre måten å utlede OAS er gjennom Monte Carlo-modellen, som er mer komplisert og må brukes når kontantstrømmen av sikkerheten er avhengig av rentebanen. MBS og Home Equity ABS er typer rentebaserte avhengige verdipapirer, og derfor må vi utlede OAS fra Monte Carlo-modellen for å verdsette dem.

Bunnlinjen Verdipapirfondsbaserte og pantsikrede verdipapirer er kompliserte når det gjelder strukturer, egenskaper og verdsettelser. Investorer som ønsker å investere i disse verdipapirene, kan kjøpe inn indekser, for eksempel USAs ABS-indeks. Hvis du vil investere i ABS eller MBS direkte, sørg for at du gjør en god del forskning, være trygg på hva du gjør og sørg for at investeringen din samsvarer med risikotoleransen din.