Shire (SHPG SHPGShire147. 14 + 0. 65% Laget med Highstock 4. 6 ) annonserte et nytt tilbud for Baxalta Inc. (BXLT) på $ 45. 6 per aksje. Avtalen vil bli finansiert med omtrent $ 21B i egenkapital og $ 16B i kontanter (inkludert Baxaltas nettogjeld). Selskapet oppgav også $ 500 millioner i årlige kostnadssynergier.

Umiddelbar prisreaksjon

Avtalen var i hovedsak pre-announced via lekkasjer, inkludert de fleste finansielle detaljer (rimelig nøyaktig); Jeg ser dermed mesteparten av innledende pris som allerede innlemmet i aksjene. Mer aksjereaksjon vil bli drevet av detaljer om avtaleens skatteplikt og opprinnelig syn på Shires "sak" ved JP Morgan.

Avtalen er ikke billig. Dette bør ikke komme som en overraskelse. Både Shire og Baxalta er enige om at den langsiktige fremtiden for Baxalta er gunstig og rimelig delte synergiene skapt mellom de to sidene. Siden konsensus antas å ha større risiko for Baxalta hemofili-virksomheten enn begge lederteam, ser avtalen seg dyrt ut:

• Anta totale kostnads- og inntektssynergier på $ 0. 8B (veiledet til 500 millioner dollar i driftskostnadssynergier) og skattefordeler, avtalen er akseptabel i 2017 og vil bli 10% høyere i 2020. Det ser ut til at den foreslåtte tilbakekjøpet ikke lenger er planlagt.
• Kjernespørsmålet om Baxalta-oppkjøpet er langsiktig verdi av eiendelen, gitt konkurransedyktig risiko for hemofili-virksomheten. For å analysere den langsiktige økonomiske fordelen av Baxalta til Shire, løp vi ulike scenarier ved bruk av '16 -'18 Baxalta konsensus tall. Analysen antyder i de fleste scenarier, i motsetning til betydelig omsetningsvekst, har Shire betalt premie til Baxaltas DCF-verdi. I den fallende inntektsmodellen begynner tallene å se ganske dårlige

Den økonomiske analysen er imidlertid litt mindre kritisk, da det bare er en representasjon av de ulike binære scenariene om inntektsprosjektene for Baxalta. Fokuset på debatten i de kommende ukene vil være på det grunnleggende problemet ved å drive disse scenariene: omfanget av risiko for Baxaltas hemofili-virksomhet (70% av EPS) fra neste generasjons produkter.

Vil avtalen lukke? Tre hindringer ligger foran. FTC er sannsynligvis ikke mye av en risiko gitt at virksomheten er ganske mye ikke overlappende. Vår opprinnelige syn er at alle er overkommelige og avtalen vil lukke.

Godkjennelse av aksjonærer

Baxalta-oppkjøpet vil kreve Shire-aksjonærvalg. Min oppfatning er at denne risikoen vil bli overvunnet. I utgangspunktet, hvis en investor ikke stoler på Shire Managements dom om et teknisk spørsmål som dette, burde han ikke holde aksjen. Dette kan variere for dype verdi navn der aksjonærene er "fanget", men dette er ikke tilfelle her. Videre antar jeg at tilstrekkelig antall nåværende / potensielle investorer vil bli overbevist av Shire Management, og aksjene kan absorbere nedgangen.

Vil noen andre gå inn?

Det er mindre sannsynlig at noen vil komme inn for Baxalta fordi de samme hemofili- og skatterisikoen som gjelder for Shire gjelder for andre enheter, og logisk, da dette var et fiendtlig tilbud, har Baxalta bankfolk søkt etter en alternativ avtale (og noen medierapporter antyder det samme). Det er mer spennende å spørre om noen vil gå inn for Shire, gitt dagens aksjekurs og ubehag med Baxalta-strategien, men dette er en moderat risiko, på dette tidspunktet.

U. S. Treasury Risk

USAs treasury er i brann for å forhindre ytterligere tap av bedriftsenheter (for det meste ved inversjoner, men logikken holder mer generelt). På grunn av den nylige spin-out av Baxalta fra Baxter, er det et sett med lover som kalles anti-Morris Trust-forskriftene som kan gjelde for denne transaksjonen.

Kort sagt er det usannsynlig at disse forskriftene vil forhindre at avtalen blir fullført, men Shire vil trolig ta på skatteforpliktelser hvis og når IRS bestemmer seg for å kreve skattebetaling fra Baxter. Oddsen risikoen vil utgjøre er små, men dollarsummen, hvis materialisert, ligger nær 10 milliarder dollar.

The Bottom Line

Shires uttalte mål er å fortsette å spesialisere seg i sjeldne / forældreløse sykdommer. Baxalta tilbyr en sjelden mulighet til å kjøpe en kommersiell plattform med anstendig eksponering for sjeldne sykdommer (om enn konkurransedyktige), med interne FoU-evner og en rørledning for nye mål. Iam med konsensus om å tenke på risikoen for konkurransepress i hemofili-markedet er for høyt (litt for analogt med investeringen til «traderalternativet» situasjonen