Når et selskap der du eier aksjer spinner av en av sine andeler til aksjonærene, hva er det beste stedet å gjøre? Har du beholdninger i morselskapet, spinoffen eller begge deler? Det spørsmålet har blitt spurt ofte av investorer gjennom årene.

Mellom 1990-2006 var det over 800 spinoffs i utvekslinger fra USA, totalt mer enn 800 milliarder dollar i markedsverdi, ifølge Peter Hunts "Structuring Fusions & Acquisitions" (tredje utgave, 2007). Les videre for å finne ut hvordan disse transaksjonene påvirker morselskapet, den spunnede enheten og, viktigst, aksjonærene. (For mer informasjon om fusjoner og oppkjøp, les Oppkjøp en karriere i fusjoner .)

Spinnet på Spinoffs
I et rent spinoff distribuerer et selskap 100% av sin eierandel i en enhet som aksjeutbytte til eksisterende aksjonærer. Det er en skattefri metode for avhendelse som vanligvis hjelper både forelder og enhet å oppnå bedre resultater som separate og mer verdifulle enheter. (For å lære å dra nytte av spinoffs, les Cashing In On Corporate Restructuring .)
Mange studier har funnet ut at spinoffs og foreldre overgår markedet - med kanten på spinoffs. En av de vanligste sitatene fra Patrick Cusatis, James Miles og J. Randall Woolridge ble publisert i et 1993-nummer av Journal of Financial Economics. Det fastslått at spinoff og foreldre overgikk S & P 500-indeksen med henholdsvis 30% og 18% i løpet av de tre første årene av handel med spinoff-aksjer.

En undersøkelse fra Lehman Brothers (OTC: LEHMQ) av Chip Dickson oppdaget at mellom 2000 og 2005 slo spinoffs markedet et gjennomsnitt på 45% i løpet av de første to årene, mens morselskapene slo det med et gjennomsnitt 40% i de samme to årene. JPMorgan (NYSE: JPM) undersøkte spinoffs fra 1985-1995 og estimert meravkastning på 20% for spinoff og 5% for foreldre i løpet av de første 18 månedene.

Hva holder dem vende

Spinoffs overgår for noen grunner. Administrasjonsgrupper på spinoffene har større incitament til å produsere, på grunn av aksjeopsjoner og aksjebeholdninger, og større frihet til å starte nye ventures, rationalisere drift og trimmeoverhead. Ledelsesteam hos morselskapene kan fokusere mer på kjernevirksomheten. Verdivurderinger for begge kan stige på grunn av investorernes preferanse for fokuserte og rene spillbedrifter.

Således synes aksjer i spinoff og foreldre å være verdt å holde. Men hvis man må selges, tyder studiefunn på at på grunn av sin mindre margin av overprestasjon, bør foreldrene i gjennomsnitt få øksen. En studie fra 2004 av John McConnell og Alexei Ovtchinnikov som vises i

Journal of Investment Management konkluderte med at morselskapene ikke utførte noe bedre enn markedet etter å "korrigere for en veldig stor positiv outlier." Likevel, spinoff-aksjer kommer med noen advarsler. For det første er de mer volatile. Med sine mindre kapitaliseringer og finansielle kapasiteter, har de en tendens til å være høyere beta-aksjer som underperformerer svake markeder og overgår i sterke markeder. , spinoff-aksjer er bedre å eie under et oksemarked enn at de er under en bjørn.

For det andre selger spinoff-aksjer ofte i månedene umiddelbart etter omstruktureringen. Å gi aksjer i spinoff til eksisterende aksjonærer er ikke særlig effektiv Fordelene vil også selge selskapet, siden det nye selskapet ikke er i indeksen. Andre institusjoner vil selge fordi spinoff ikke passer inn med mandater (det er enten for liten, har ingen utbytte eller det er ingen forskning tilgjengelig).

Som akademiske og selgesiden studier avslører, blir den umiddelbare dip i spinoff-aksjekursene typisk erstattet av styrke over neste to til tre år. Så, en investor som planlegger å beholde spinoff, må kanskje vente på kortsiktige pris svakheter. Tilsvarende vil en investor som ønsker å dumpe spinoff-aksjer, kanskje ønske å vente og selge seg til relativ styrke senere.

Evaluering av individuelle Spinoffs

Selv om spinoffs og morselskaper har en tendens til å gå bra i forhold til markedet, er denne suksessen kun samlet. Det er fortsatt viktig å vurdere individuelle spinoff situasjoner for å sikre at gjennomsnittlig lov er på din side. Joel Greenblatt, en tidligere sikringsfondssjef med en svært vellykket track record basert i stor grad på spinoffs, er en guru på emnet. I sin bok, "You Can Be A Stock Market Genius" (1999), sier han det er viktig å se hvor lederens interesser ligger. Ledere som tjener store lønninger uten å eie mye aksje, kan ikke øke aksjonærverdien så mye som ledere med store aksjer eller aksjeopsjoner kan. (For relatert lesing, se

Kompensasjonene om kontroversjon over valg .) Separasjonsangst

William Mitchell, leder av Spinoff & Reorg Profiles, sier det er viktig å "utlede årsaken til separasjon" kan gjøres ved å sammenligne proformabalansen og resultatregnskapet til spinoff og foreldre. Den første tingen å sjekke er gjeldsnivåer og tildeling av andre forpliktelser og urolige eiendeler (som reell tilstand i 2008).
For eksempel kan en spinoff ende opp overleverte fordi foreldrene kan gjøre en leveransert rekapitalisering, hvorved spinoff er lastet opp med gjeld og inntektene er lommet av foreldrene. Et eksempel på dette, ifølge Mitchell, kan ses i noen av enhetene som er spunnet fra internettkonglomerat InterActiveCorp (IAC) i 2008. (Finn ut mer detaljer ved å lese

Eiere kan være Deal Killers i M & A .) En annen viktig faktor for Mitchell å studere er avkastningen på sysselsatt kapital, noe som innebærer å ta forholdet mellom driftsinntekter og netto arbeidskapital minus kontanter.En spinoff (eller forelder) med lav avlesning på dette tiltaket kan ikke ha mye av en strategisk fordel i sin bransje.

Den virkelige verden: Spinoff-verdivurdering

Både Greenblatt og Mitchell vil være enige om at verdsettelsesnivåer er et annet kriterium. Greenblatt har kommentert i media om noen av sine tidligere investeringer i spinoffs, og hans uttalelser gir to casestudier som illustrerer anvendelsen av verdsettelse og andre målestokk. Den første var spinoffen til Lehman Brothers fra American Express (NYSE: AXP) i 1994. Greenblatt bestemte seg for å investere i Lehman Brothers fordi innsiderne ikke eier mye lager. Han gjorde imidlertid som American Express fordi de resterende virksomhetene med betalingskort og investeringsforvaltning var Warren Buffett-type-franchise, og de skulle bare ha 9 ganger inntjening, etter å ha trukket verdien av Lehmans aksje.

Den andre var NCC-spinoff fra AT & T (NYSE: T) i 1997. Greenblatt likte NCR fordi aksjene var verdsatt til $ 30, men selskapet hadde $ 11 per aksje i kontanter, ingen gjeld og en rask -Growing data-warehousing divisjon. Hvis sistnevnte ble verdsatt til et svært konservativt engangssalg, førte det netto aktivverdi opp til $ 30 aksjekursen. Resten av NCRs virksomhet, som leverer 6 milliarder dollar i salget årlig på den tiden, var derfor i utgangspunktet gå gratis.

Bunnlinjen

Selskapets spinoff har skjedd i gjennomsnitt på rundt 50 per år siden 1990. Som sådan er det viktig for investorer å vite hva denne handlingen kan bety for verdien av sine aksjer. I mange tilfeller har spinoffs vist seg å være verdifull for både morselskapet og den spunnede enheten. Det er imidlertid viktig å undersøke opplysninger om selskapets spinoff nøye før du tar en beslutning om å beholde, selge kjøpselskaper som planlegger eller har gjort dette trekket.