Når vi hører begrepet "breakup value" nevnt om et selskap, har det en tendens til å gå ganske dårlig. Det blir ofte tatt opp som et håndkle-svar på dårlig ytelse, enten av selskapet selv eller bare i aksjekursen. Imidlertid kan teoriene bak bruddverdien brukes til å evaluere bestemte typer selskaper, uansett deres økonomiske helse. Enhver god aksjeanalytiker eller fondleder vil beregne en oppløsningsverdi for ethvert selskap som garanterer det - det vil si ethvert børsnotert selskap som opererer i mer enn en distinkt virksomhet og henter sin verdi fra flere kilder. Les videre for å lære å beregne og evaluere denne verdsettelsen for deg selv.

Hva er det? Mest generelt definert som en sum-of-parts-verdi, forteller breakup-verdien oss hvor mye et selskap ville være verdt til aksjonærer dersom det ble avtalt og solgt i stykker. Ved et ekte selskapsbrudd selges eiendelene, den utestående gjelden blir betalt med inntektene, og det som igjen er, blir deretter returnert til aksjonærene. Midtbanen som investorer oftest ser er at noen forretningsområder selges for kontanter, mens andre blir spunnet i nye selskaper. For eventuelle forretningsområder som blir spunnet, vil investor vanligvis få aksjer i det nye selskapet som kompensasjon, eller muligens en blanding av aksjer og kontanter. (For mer innsikt, se Konglomerater: Kontantkyr eller Corporate Chaos? )

- 9 ->

Hendelser som forårsaker en diskusjon av breakup-verdi

1. Det er en likviditetskrise hos selskapet: Selv om bare en divisjon går i tap, vil kontantavløpet påvirke hele selskapet og holde andre divisjoner fra å få hovedstaden og oppmerksomheten de fortjener. (For hvordan å bestemme selskapets likviditet, se Arbeidskapitalposisjonen .)
   
2. Ledelsen er sett på som ineffektiv: Det er ikke lett å administrere et selskap med forskjellige forretningsenheter, og det kommer med økt kontroll. (For relatert lesing, se Evaluering av selskapets ledelse .)
   
3. Virksomhetene ikke "mesh": Det er ikke tilstrekkelig operative synergier for å rettferdiggjøre konglomeratstrukturen.
   
4. En eller flere bedrifter gjør det veldig bra, mens andre går sakte: Dette kan gjøre et salg mer sannsynlig da selskapet ser ut til å kapitalisere på den økte attraktiviteten til de vellykkede bedriftene.
   
5. Tvister vedrører: Altria bestemte seg for eksempel for å dele deler av selskapet for å beskytte disse divisjonene mot tvister i tobaksavdelingen. Ved å kutte ut Kraft-matvarer, tillot Kraft å overleve og trives alene, enn å bli utsatt for overheng av dyre tobaksoppgjør på Altria.
   
6. Aksjekursen følger ikke forretningsmessige resultater: Dette kalles ofte konglomeratrabatten.
   
7. Selskapet har vist seg villig til å selge av misligholdte eiendeler: Dette viser at ledelsen er forpliktet til å øke aksjonærverdien gjennom hvilke midler som er nødvendige.

Når bruddverdien ikke skal gjelde Mange selskaper, særlig de som har mindre markedskapitaliseringer, har en tendens til å være begrenset fokusert i deres forretningsinnsats. Bedrifter på dette stadiet kjemper fortsatt for markedsandeler og ser etter å etablere ledelse i bransjen. Investorer bør ikke forvente at disse selskapene skal forgrene seg for langt.

Bruke teoriene for bruddverdi I henhold til den effektive markedshypotesen bør prisen på en aksje i hvert gitt øyeblikk reflektere summen av en virksomhets deler. I virkeligheten er det mange tilfeller der et selskap vil handle med en rabatt til oppløsningsverdien. Faktisk er det ikke uvanlig at en aksje handler på nivåer under oppbrytningsverdien i lengre perioder. (For mer om dette emnet, les Hva er markedseffektivitet og Arbeid gjennom den effektive markedshypotesen .)

Ta vare på selskapet som en helhet Det beste stedet å starte en analyse av breakup-verdi er å se på morselskapet som helhet. Få følelsen av den samlede markedsverdien, kontanter og gjeldsnivåer, og de relative størrelsene og funksjonene til driftsdivisjonene. Støtter en divisjon løvenes andel av inntekter og inntekter? I hovedsak vil du se på hver divisjon som sitt eget selskap. Hvis børsen handles på en børs, hvilken pris vil den ha? Jo større et selskap er (når det gjelder markedsverdi), desto mer sannsynlig er det at det vil ha aksjespinn-off hvis en oppsigelse eller avhendelse skulle oppstå. Mindre selskaper vil ha en tendens til å ha breakups som involverer likvidasjoner eller kontantsalg, fordi størrelsen på de ulike bedriftene kanskje ikke er stor nok til å handle på børsene.

Når det er mulig, bør du se på konkurrerende selskaper for å se hva slags pris / inntjeningsverdier du kan forvente hvis en virksomhetsdeling ble brutt ut. Ta en titt på aksjekursene på selskaper som gjør lignende ting. Du vil kunne se et mønster dukker opp når det gjelder verdsettelse. Fra dette punktet kan du komfortabelt bruke en gjennomsnittlig verdivurdering flere til forretningssegmentet, forutsatt at alt annet i selskapet ser omtrent like ut.

For å estimere inntjening på divisjonen er vanligvis det beste målet å bruke driftsresultat, i motsetning til nettoinntekter. Netto inntjeningstall per operasjonell divisjon kan være vanskelig å finne fordi offentlig tilgjengelige regnskap har en tendens til kun å vise konsoliderte resultater. Driftsresultatet kommer til kjernen i virksomheten, som er den viktigste vurderingen på dette punktet. I de fleste tilfeller kan vi spore inntekter, marginer og bidrag til inntekter ved å se på selskapets kvartalsinntekter (tilgjengelig via SEC Edgar-nettsiden).

Kontanter og investeringer er likvide midler og bør regnes som slike. Men investorer ser også flere saker av selskaper som eier aksjer i en peer eller partner som et biprodukt av tidligere relasjonsbyggende aktiviteter. Pass på å se gjennom balansen nøye, slik at du kan telle verdien av noen av disse eiendelene som ville bli solgt i tilfelle en oppbrudd.

Det er også nyttig å lese bransjens pressemeldinger for å få en følelse av hva "går markedsrenten" er for lignende bedrifter når de selges.

Eksempel - Time Warner Time Warner Inc., et selskap med røtter i tradisjonelle medier, forgrenet seg til kabelaktiver og distribusjon, som førte selskapet til den tekniske forgrunnen til internettboblen i slutten av 1990-tallet. Da markedet satte nye høyder hver dag, brøt i januar 2000 nyhetene av den største bedriftens kjøp i historien - AOL / Time Warner-fusjonen i 2000 (den samlede enheten har siden konsolidert sitt navn som Time Warner). Denne fusjonen har siden blitt plakatbarnet for alle overflodene av det hele oksemarkedet. Her var AOL ved hjelp av sin massivt oppblåste aksje for å kjøpe et gammelt mediefirma med det som endte med å være papirvarer - $ 160 milliarder kroner i papirvarer, for å være eksakt.

Time Warner-investorer ble rammet av denne fusjonen, da mye av verdien av fusjonen hadde blitt bokstavelig talt tørket av bøkene. Det er fortsatt virkelige selskaper innen Time Warner som opererer på et høyt nivå, men det har vært vanskelig for investorer å se dette gjennom offentlig tilbakeslag over fusjonen og forverrede grunnleggende på AOL.

I 2005 begynte Carl Icahn, en amerikansk finansierer med mindre enn 4% av den utestående Time Warner-aksjen, å banke mediekretsen med at Time Warner skulle splitte seg. I takt med at Time Warner's lager sløvet til $ 16- $ 18 for det tredje året på rad, hevdet Icahn at oppbrytningsverdien for selskapet var nesten $ 27 per aksje, som beskrevet nedenfor:

Icahns oppbrytningsplan så på Time Warner som fire forskjellige bedrifter opererer under ett tak, og undersøkte scenariet der hver ble etterlatt som et frittstående selskap.

Beregning av bruddverdi Beregning av bruddverdi er like viktig for eksisterende bedrifter som det er for potensielle - det gir større innsikt i forretningsmodellen og kontantstrømmene i organisasjonen, utdanner oss om selskapets konkurrenter og produserer Vi undersøker hvor den sanne konkurransefortrinn ligger. En av de mest fordelaktige fordelene ved å ha gjort en breakup-verdianalyse før du kjøper en aksje, er at du kan lene seg tilbake og se hvordan alt går ut med den trøst som du har kjøpt et godt selskap til rabatt. Hvis ledelsen kunngjør en oppbrudd, har du allerede beregnet hva brikkene er verdt, og forhåpentligvis er det nok av en sikkerhetsmargin å føle deg komfortabel med omstruktureringen. Selv om selskapet bestemmer seg for å holde forretninger som vanlig, kan pasientens investor vente på følelser for å hente tallene dine - i essens, vent på at oppgaven din skal spille ut og for at verdien skal gjenkjennes. Hvis selskapet fortsetter å levere solid inntjening, er markedet bundet til å gi opp den tidligere skjulte verdien.

Utfør det for deg selv Hvis du bestemmer deg for å kjøpe en aksje basert på selskapets breakout-verdi, stiller du litt tidslinjer. Fortell deg selv at du vil forlate ett år for strategien å spille ut og sette et mål for avkastningen du ønsker å se på investeringen din.Hvis det er 25% takknemlighet, bedøm fremgangen din etter det første året: Har det vært minst 10-15% avkastning hittil? Se på de første argumentene dine og spør om de fortsatt gjelder. Vær også oppmerksom på at markedet kanskje ikke gjenkjenner, eller velg å handle, verdien forskjellen med en gang; I det lange løp vil imidlertid ineffektiviteten utjevnes av investorer uansett markedsforhold.

Konklusjon Ikke alle selskaper som handler med rabatt til oppløsningsverdien, vil gjøre en god investering. En eller to dårlige driftssegmenter kan være nok til å stave dommen for hele selskapet, spesielt hvis det kjører nettotap. Og enhver beregnet bruddverdi bør revideres fra tid til annen for å sikre at investeringsoppgaven fortsatt er intakt.