Warrants er litt som et levende minne om en tidligere økonomi. Selv om det er relativt uvanlig og ute av favør i USA, har warrants vært mer populært i noen områder av verden som Hong Kong. Men de fremstår fortsatt i USAs markeder, og investorer bør vite hvordan de skal vurdere og verdsette dem. (For en bakgrunnsavlesning, se Warrants: Et investeringsverktøy for høy avkastning .)

Hva er en garanti?
Enkelt sagt er tegningsrett et opsjon utstedt av et selskap som gir innehaveren rett til å kjøpe aksjer fra selskapet til en spesifisert pris innen en bestemt angitt tidsperiode. Vanligvis utstedes tegningsretter av det selskap som har underordnet tegningsretten, og når en investor utsteder en tegningsretter, kjøper han aksjer fra selskapet og disse inntektene er en kapitalkilde for firmaet.

Som et alternativ representerer en warrant ikke det faktiske eierskapet i aksjene i selskapet; Det er rett og slett den rette (men ikke forpliktelsen) å kjøpe aksjer til en viss pris i fremtiden. Warrants har typisk langt lengre levetid enn et anropsalternativ - det er uvanlig at en tegningsbonus utstedes med mindre enn en toårsperiode, og tidsperioder på fem til ti år er ikke sjeldne. Faktisk er noen warrants evigvarende.

Selv om tegningsretter ligner på opsjoner, er det flere viktige forskjeller. For det første er opsjoner skrevet av andre investorer eller markedsførere, mens tegningsretter vanligvis utstedes av selskaper. Warrants handles ofte over-the-counter og har ikke de standardiserte funksjonene til opsjonskontrakter. Også opsjoner er ikke fortynnende for nåværende aksjonærer, mens tegningsretter er.

Selv om det finnes flere typer tegningsretter, er de vanligste typene avtakbar og naken. Avtakbare tegningsretter utstedes i forbindelse med andre verdipapirer (som obligasjoner eller foretrukket lager) og kan handles separat fra dem. Nekte tegningsretter utstedes som det er og uten noen medfølgende verdipapirer.

Andre mindre vanlige typer tegningsretter inkluderer konvertible warrants (som kun kan utøves dersom vedlagt obligasjon / foretrukket lager er overlevert) og dekket warrants (som ofte utstedes av finansinstitusjoner og sjelden utstedes av det underliggende selskapet). Bedrifter vil også av og til utstede tegningsretter til sikring av ansattes opsjonsprogrammer.

Hvorfor utstedes de?
Den vanligste årsaken til at et selskap skal utstede tegningsretter er å gi et "søtningsmiddel" for en obligasjon eller et foretrukket børsetilbud. Ved å legge til tegningsretter håper selskapet å få bedre vilkår (lavere priser) på gjelden eller foretrukket lager. Videre representerer warrants en potensiell kilde til egenkapital i fremtiden og kan dermed tilby et kapitalinnsamlingsalternativ til selskaper som ikke kan eller foretrekker ikke å utstede mer gjeld eller foretrukket lager.I tillegg er det visse regnskapsmessige fordeler - utstedere kan bruke treasury stock-metoden til å beregne EPS (i stedet for "if converted" -metoden) og amortisert tegningsverdi kan tildeles til obligasjonen og øke rentekostnaden (og skattefordelene) .

Mindre vanlig utstedes warrants som en del av rekapitaliseringsplanen til et konkursfirma. Selv om innehavere av aksjemarkedet vanligvis blir utryddet i konkurs, kan utstedelse av tegningsretter for kortvarige aksjer ikke bare gi selskapet en fremtidig egenkapitalkilde (hvis aksjonærer utøver disse tegningsretter), men opprettholder en liten bit av goodwill i den tidligere aksjonærbasen.

Valuing Warrants med Black-Scholes-modellen
Selv om det finnes flere mulige metoder for å verdsette en warrant, er en modifisert versjon av Black-Scholes-modellen mest vanlig. Denne formelen er for europeisk stil, og selv om amerikansk stil er teoretisk verdt mer, er det ikke mye forskjell i pris i praksis.

I Black-Scholes-modellen er verdsettelsen av et anropsalternativ uttrykt som:

C = SN (d 1 ) - X e -rT N 2 )

Hvor:

C = prisen på anropsalternativet

S = pris på den underliggende aksjen

X = opsjonsutnyttelseskurs

r = risikofri rente

T = tiden til utløpet

N () = område under normal kurve

d 1 = [ln (S / X) + (r + σ 2 > / 2) T] / σ T 1/2 d 2

= d 1 - σ T 1/2 På grunn av fortynning som tegningsretter representerer, må verdien av samtalen divideres med (1 + q) hvor q er forholdet mellom warrants til utestående aksjer, forutsatt at hver warrant er verdt en andel. Faktorer som påvirker garantipriser

Utover beregningen ovenfor bør investorene vurdere følgende faktorer når man vurderer prisen på en warrant.

Underliggende sikkerhetspris
Jo høyere prisen på den underliggende sikkerheten, desto mer verdifullt blir garantien. Tross alt, hvis prisen på aksjen er under strekkprisen til tegningsretten, er det ikke grunn til å utnytte garantien (det er billigere å kjøpe aksjene på det åpne markedet).

Dager til forfall
Generelt er opsjoner og tegningsretter verdt mindre etter hvert som tiden går og utløpsmetoder. Dette fenomenet kalles også "tidsforfall", og det vil akselerere som utløpsstrategier hvis strekkprisen er over dagens pris.

Utbytte
Warrantindehavere har ikke rett til å motta utbytte, og den tilsvarende reduksjonen i aksjekursen reduserer verdien av warranten.

Rente / risikofri rente Høyere renter øker verdien av opsjoner som tegningsretter.

Implied Volatility
Jo høyere volatiliteten er, desto høyere er oddsene at warranten til slutt vil være i pengene og jo høyere verdien av warranten vil være.

Tilleggsfaktorer
I tillegg til de faktorene som er felles mellom opsjoner og warrants, har warrants noen få ekstra faktorer:

Fortynning
: Fordi utøvelsen av en warrant vil øke selskapets enestående aksjer, gir denne fortynningen en vri på verdsettelse som ikke er tilstede i normal opsjonsvurdering.

Premium: Tegningsretter kan utstedes til premier; Jo lavere premien desto mer verdifullt er garantien.

Gir / innflytelse: Gearing er forholdet mellom aksjekursen til warrantpræmien, og det reflekterer hvor mye warrantens pris endres for en gitt endring i aksjene. Jo høyere gearingen er, desto mer verdifullt er garantien.

Begrensninger på trening: Selv om det er svært vanskelig å kvantifisere matematisk, vil eventuelle restriksjoner på utøvelsen av tegningsretter påvirke verdien av en warrant, vanligvis negativt. En vanlig begrensning (og en som er lett å kvantifisere) er forskjellen mellom amerikansk stil og europeisk stil warrants; American-warrants garanterer trening når som helst, mens europeiske tegningsretter kan bare utøves på utløpsdatoen.

Bunnlinjen Selv om warrants ikke er så vanlige lenger, er de ikke så vanskelig å verdsette i praksis. Tross alt er en warrant rett og slett bare et langsiktig alternativ utstedt av et selskap. Investorer må gjøre noen tilpasninger for unike faktorer som fortynning, men en grunnleggende Black-Scholes opsjonsprisformel vil gi en rimelig vurdering av warrantens verdi. (Hvis du vil vite mer om hvordan du kan tegne prisgarantier, se

ESOer: Bruke Black-Scholes-modellen
.)