Råinntekter og verdsettelsesfigurer kan noen ganger være svært misvisende når de tas på pålydende verdi. Ikke alle selskaper kan gjennomføre på en inntjeningssyklus som samsvarer godt med våre kalendere og nødvendige inntjeningsperioder for inntjening. Når du vurderer et selskap, må investorer være svært forsiktig med å se bortom kortsiktige beregninger og beregninger for å avgjøre om inntjeningsinvestorer ser i nåtiden, er normalisert, eller representerer et punkt på en lengre kurve. (For å lære mer om inntjening, se Inntjening: Kvalitet betyr alt , Resultatprognoser: En Primer og Overraskende resultatresultat .)

Hvorfor investorer ser synlighetssyklusen Hver forretningsmodell er unik, og hver bransje har sine egne etterspørselssykluser. Investorer er vant til å gjennomgå inntektsutgivelser ved utgangen av de fire skattekvarterene i et selskaps regnskapsår.

Securities and Exchange Commission (SEC) krever at alle børsnoterte selskaper frigjør inntjening på en standard kvartalsvis og årlig plan. Et selskap kan bruke kvartalsendene som slutten av regnskapsåret, som du sikkert har lagt merke til om du har lest årsrapporter for en stund. (For å fortsette å lese om dette emnet, se Hvor finner jeg et selskaps årsrapport og dets SEC-innlevering? )

For næringer som forbrukerbutikk er en 12-måneders syklus en god periode for å fange hva som skal være normal inntjening for et detaljhandelsfirma. En tolvmåneders periode fanger alle helligdager og alle sesongene som oppstår i selskapets konjunktursyklus. Men for andre bedrifter og næringer blir saken vanskeligere fordi inntektscykler kan vare hvor som helst fra to til fem år - og noen kan vare enda lenger.

Sykliske selskaper får ofte en dårlig rap fra media og analytiker-samfunnet, fordi disse selskapene kan lide gjennom flerårige perioder med underperformanse i markedet. Dette kan gjøre mange mennesker vekk fra aksjene, og det inkluderer institusjonelle penger. Men hvis investorer bare justerer måten de ser på og verdsetter selskapet, kan de komme til å se inntektene i et nytt lys, en som gjør at vi kan forutsi inntjeningsvekst på samme måte som investorer kan for andre selskaper som følger en mer normalisert inntjeningsplan .

Markedsvalgets valg De fleste selskapets administrerende direktører, hvis du skulle spørre dem, ville definitivt foretrekke å få sine inntjeningssykluser til å være så forutsigbare som mulig. Internt vil dette gjøre det mye enklere å håndtere kostnader og kontantstrømmer, og også lettere å kommunisere effektivt med analytikernes samfunn angående selskapets ytelse.

De fleste aksjer følger et mønster, spesielt i mellomstore og store cap-kategorier, som har en lengre driftshistorie. Bevæpnet med historiske inntekter og salgstall, bransjerapporter, mediepublikasjoner og analytikerrapporter, kan investorer se et mer komplett bilde, slik at de kan vise dagens inntjeningsstyrke i sin historiske sammenheng.Tenk på følgende eksempel på et marked-dominerende selskap som skjer for å operere i en svært syklisk industri, Electronic Arts. (For å fortsette å lese på mellom- og store caps, se Markedsbokstavering definert , Bestemme hvilken markedshette som passer din stil og The Great Gap .) > Electronic Arts er den største uavhengige videospillutgiveren i verden. Med en markedsverdi på over 15 milliarder dollar er det den offisielle 800 pund gorillaen i sin bransje og et medlem av S & P 500. Vurder 10-årsperioden 1996 til 2006. Aksjen steg til en økt årlig avkastning på mer enn 20% per år, mens S & P bare vokste til rundt 7% sammenblandet årlig i samme periode. Det er definitivt en aksje som, ser tilbake, ville de fleste investorer bli enige om at de ville ha likt å eie.

Men hvis investorer skulle se på verdsettelsen av aksjene i dag, ser det ut til at selskapet ikke er i god form, og at det å investere i det ikke ville være den beste beslutningen. Det nåværende pris-til-resultatforholdet (P / E) på aksjen er over 72, salgsveksten har vært flatt de siste par årene, og marginene er deprimerte. Hvilke investorer som faktisk er vitne til i dag, er imidlertid tråden av en inntjeningskurve flere år i arbeidet.

Elektronisk kunst viser faktisk to typer syklikalitet: Den sesongmessige sykliskheten som investorene finner mest, om ikke alle, forbrukerforhandlere (hvor investorer ser en uforholdsmessig mengde årlig inntekt fra fjerde kvartal i fjerde kvartal, når gavekjøp er på topp for året). Men ERTS utviser også flerårige sykluser av vekst og nedgang i tråd med utgivelsen av konsollspillsystemer fra selskaper som Nintendo, Sony og Microsoft.

I løpet av de første lanseringsårene for en ny konsoll, er det en tendens til å være en økning i salg og inntjening når brukere kjøper nye spill for deres maskinvaresystemer. Salgsveksten etter en ny lansering øker jevnt og øker omtrent 2. 5 år etter den første lanseringen. På dette tidspunktet begynner nyheter om neste generasjons konsollsystemer, og oppmerksomheten begynner å vende mot fremtiden. Veksten i spillsalg begynner å synke (det er imidlertid fortsatt titalls millioner videospill som selges i løpet av disse nedgangstidene). Når det gjelder salgsvekst, går tallene fra 20-40% vekst i år til år, til ingen vekst, eller til og med en negativ vekst (se figur 1 og figur 2 nedenfor). Betyr dette at i disse sykliske nedgangsårene er ERTS ikke lenger et godt selskap å eie?

For å finne svaret, må investorene se på fortiden.

Kilde: Morningstar

Figur 1

Kilde: Morningstar

Figur 2

Ved å se på disse diagrammene kan investorer begynne å skille mønsteret. Den siste konsollsyklusen begynte i slutten av 1999, toppet i slutten av 2003, og investorene er nå i "trough" -delen av syklusen. Som investorene kan se fra diagrammet ovenfor, vokste salgsveksten mest kraftig i regnskapsårene 2001 og 2002, omtrent 2. 5 år etter at konsollen startet.Og på grunn av at bruttomarginene for ERTS produkter er svært høye, er effekten på nettoinntektene til disse salgspikene enda mer dramatisk.

Regnskapsår

Salg	Salgsvekst	EPS	1996
673. 03	-	0. 22	1997
908. 85	35. 04%	0. 3	1998
1, 221. 86	34. 44%	0. 29	1999
1, 420. 01	16. 22%	0. 44	2000
1, 322. 27	-6. 88%	-0. 04	2001
1, 724. 68	30. 43%	0. 35	2002
2, 482. 24	43. 92%	en. 07	2003
2, 957. 14	19. 13%	en. 87	2004
3, 129. 00	5. 81%	en. 58	2005
2, 951. 00	-5. 69%	0. 75	Kilde: Morningstar

Hvis investorene ser på den totale veksten i salget fra topp til topp (1999 til 2003), er det klart at den kumulative salgsveksten i løpet av denne perioden var litt over 100%, noe som kommer ut til en gjennomsnittlig årlig omsetningsvekst på litt over 20%. Enda mer fortellende er historien om resultat per aksje (EPS) - EPS-vekst i denne perioden firedoblet! Selskapet viste samme mønstrede økning i nettoinntektene i forrige syklus, fra 1995-1999. (For å lære mer om EPS, les

Typer av EPS , Slik vurderer du kvaliteten på EPS og Få det virkelige resultatet .) Hvordan gjør investorer bruk denne?

En liten rask matte ville fortelle oss at hvis ERTS skulle vise en tilsvarende prosentvis økning i EPS i kommende konsollsyklus, kunne selskapet trolig (i beste fall) tjene mer enn 7 dollar per aksje i 2008 eller 2009. Basert på dagens prisnivåer, ville det gi ERTS en forward P / E på rundt 7; selv med inflasjon og andre utenomvariabler som er inngått, vil aksjene måtte stige betydelig for å gjenspeile den økte inntjeningen. Imidlertid bør investorer alltid være konservative når de anslår fremtidig inntjening på grunn av det uunngåelige svinger økonomien og aksjemarkedet kan gå gjennom. For å diskutere, må vi anta at ERTS bare utfører halvparten i den kommende syklusen som den har tidligere. Det ville gi netto inntekt opp til nivået på rundt $ 3. 75 per aksje, og det vil gjenspeile fortidens mønstre samtidig som vi gir oss en fin sikkerhetsvei rundt våre estimater. Basert på den prisen som ERTS handler i dag, vil det fremadrettede P / E-forholdet være omtrent 13. Ved å se på et diagram kan investorer se at tidligere ERTS har handlet i et P / E-område på 21-30 i perioder av toppinntekt. I dette eksemplet kan investorene forvente at aksjene vil verdsette mer enn 20% per år fra nå til toppinntektene er nådd, eller om lag tre år fra nå.

Konklusjon

Sykliske selskaper må i hovedsak vise seg til markedet hver gang en ny syklus begynner. Dette skaper en mulighet for investoren som er villig til å ta på seg større risiko for å søke over markedsavkastning. Hvis investorer bare ser på de nyeste dataene, kan de bli slått av fra mange aksjer som kan gi gode tillegg til en diversifisert portefølje.