Bakgrunn

Før finanskrisen 2007 antok markedsutøvere at interbanklånsrenten som LIBOR var effektivt risikofri. De "risikofrie" LIBOR-kurvene ble brukt som rabattkurver for verdsettelse av derivater hvis kontantstrømmer ble antatt å være risikofri, etter den kjente finansansvarlige for å matche diskonteringsrenten til kontantstrømmen. (For mer, se: Rabattert kontantstrøm - DCF ).

I kølvandet på krisen skjønte markedet at enkelte avledte kontantstrømmer og LIBOR-rabattkurver ikke er risikofylte. Usikrede avledte kontantstrømmer er gjenstand for motpartskredittrisiko; at en motpart ikke vil få kontraktsbetalinger. Videre inkluderer LIBOR-priser en motparts kredittrisikopremie som varierer avhengig av det økonomiske miljøet. Det er spesielt viktig å merke seg at risikopremien øker betydelig under en finanskrise og har vist seg å være ubetydelig under normale forhold.

Bekreftelsen av motpartsrisiko betyr at konvensjonelle verdsettelsesteknikker må omprøves og modifiseres for å gjenspeile den sanne risikoen for en handel. Dersom en derivatdrivendes stilling er fullt utsatt for motpartsrisiko, kan det være rimelig å redusere kontantstrømmene til instrumentet ved hjelp av en kredittrisiko LIBOR-rabattkurve. Denne tilnærmingen er fornuftig dersom de avledte kontantstrømmene finansieres ved LIBOR, og hvis kredittrisikoen til motparten ligner på interbankmarkedet. Hvis finansieringsraten eller kredittrisikoen er forskjellig, bør en annen tilnærming brukes for å opprettholde konsistens.

For derivatposisjoner som har begrenset motpartsrisiko, som sikkerhetstiltak med daglige sikkerhetsanrop, antas finansieringsrenten å være den rente som er opptjent på sikkerheten. I de fleste tilfeller er sikkerhetsrenten en avkastningsrente som for eksempel Federal Funds rate. Dermed er den mest hensiktsmessige rabattkurven som skal brukes i forbindelse med sikrede derivater, den overordnede kurven beregnet fra OX-priser (overnight indexed swap).

Bruken av en overlegen rabattkurve er kjent som "OIS-diskontering" og brukes ofte til rentederivater som rentebytteavtaler og valutaswaps. Selv om det er langt mindre vanlig, benytter noen markedsdeltakere OIS-diskontering for derivater av andre aktivaklasser. Når en næringsdriver bytter fra å bruke en LIBOR-rabattkurve til en OIS-kurve, vil endringen i derivatverdier enten ha en positiv eller negativ fortjeneste og tap (P & L). (For mer om OIS-rabatt, se: En introduksjon til OIS-rabatt ).

Konsekvenser for verdivurderinger

Den overordnede kurven kan betraktes som LIBOR-kurven uten motparts kredittrisikopremie.Resultatet er at den overliggende kurven karakteriserer et nedadgående skifte av LIBOR-kurven. Men det nedadgående skiftet er ikke parallelt i naturen - kreditspredningen stiger vanligvis etter hvert som løpetiden øker (som vist i grafen nedenfor). Dette skyldes at risikoen for manglende betaling øker med tiden.

Datakilder: www. kassen. gov; www. isen. com

Nedskiftet av rabattkurven fører til høyere rabattfaktorer, men verdsettelsen kan enten være positiv eller negativ.

Renteswaps og kryssvalutaveksler

For renteswapper og valutaswaps, vil differansen i verdsettelsen avhenge av om swap er inn- eller ut-penger. Under OIS-diskontering - forutsatt at bytte kontantstrømmer bestemmes uavhengig av overnattekurven - en bytte som er penger vil bli dypere, og en bytteveksling vil bli dypere ut -penger. Det er også mulig at byttehandel kan ha en ikke-null dag en P & L hvis markeds beslutningstakere fremdeles bruker LIBOR-rabattkurver til prisformål (dette er tilfellet i noen mindre utviklede markeder). Hvis markeds beslutningstakere benytter seg av OIS-diskontering ved prising, vil bytteprisen bli til pari, og det vil ikke være noen P & L på handelsdato.

Alternativer

Hvis opsjoner er sikret og opsjonsmarginen tjener en overnatningsfrekvens, kan OIS-diskontering brukes. Anropsalternativer (eller rentekapletter) vil ha lavere verdier og puttealternativer (eller rentegulv) vil ha høyere verdier. Igjen, dette forholdet er sant bare hvis alternativet kontantstrømmer bestemmes uavhengig av overnattekurven. (For å lære mer om alternativer, les Grunnleggende valgmuligheter ).

Bunnlinjen

Tidligere brukte markedet LIBOR til å redusere alle avledte kontantstrømmer. Sikrede derivatkontantstrømmer utgjør mindre risiko og bør derfor diskonteres ved hjelp av en passende rabattkurve. Samlet tjener sikkerhet en overnatterrente som antyder at en over natten rabattkurve er egnet. Å endre rabattkurven vil gi verdsettelsesforskjell, og disse kan være positive eller negative. Traders og investorer kan trekke retningen av verdsettelsespåvirkningen ut fra de stillingene de har, og om swaps for tiden er in- eller ut-pengene.