Med kreditt og smelting av boliglånsmarkedet i 2007, er "gullalderen" av kommunale obligasjonsforsikringer sannsynligvis over. Kommunalforsikringsforsikring startet som en måte å beskytte investorer om deres obligasjonsutsteder misligholdt. Men ettersom bransjen har modnet, ble det tiltrukket av risikable, eksotiske strukturerte finansprodukter. I denne artikkelen vil vi spore røtter av kommunale obligasjonsforsikringer som viser hvordan denne kjedelige, men trygge industrien ble forført av risiko og intriger av sikkerhetsforpliktelser (CDOs) og pantsatte verdipapirer (MBSs), og hvordan en tapende spilling kan ha krøllet en hel bransje.

Tidlig historie - Det er en lang tur til Alaska I 1971 dannet MGIC Investment Corp. i Milwaukee et datterselskap kalt American Municipal Bond Assurance Corporation (NYSE: ABK) med uttrykk for å gi økonomiske garantier til kommunalobligasjonsinvestor. Samme år var den første kommunale obligasjonen forsikret av Ambac for å bygge sykehusfasiliteter for byen Greater Juneau, Alaska.

Stedet dramatiserte en viktig fordel med denne nye typen forsikring; Tross alt, hvor mange investorer har noen gang besøkt Juneau? Enda viktigere, hvor mange vil ønske å reise så langt for å utføre due diligence på kommunale sykehusfasiliteter? (For mer informasjon, se Due Diligence i 10 enkle trinn .)

Offentlig gjeldsrevolusjon Når Ambac knyttet forsikringsgarantien til obligasjonene, ble lange ekspedisjoner mindre nødvendige. Forsikringen ble kjøpt av obligasjonsutstederen (Greater Juneau) da obligasjonene ble utstedt, og fortsatte så lenge noen obligasjoner i emisjonen var fortsatt gode. Hvis noen forsikrede obligasjoner noensinne skulle misligholde hovedstol eller rentebetalinger, garanterte Ambac å gjøre opp noen misligholdte eller forsinkede innbetalinger til investor. I virkeligheten trengte den høye kredittvurderingen av Ambac (som var "AA" fra S & P i 1971) trumpet kredittvurdering av obligasjonsutstederen. Når investorer ble fornøyd med at Ambac var et kvalitetssikringsselskap, måtte de ikke bekymre seg så mye om due diligence på kommunale obligasjoner utstedt i Juneau, Laredo eller Anytown, USA.

Oppfinnelsen av kommunalforsikringsforsikring revolusjonerte gjeldsmarkedet de neste 36 årene. I 1974 kom et nytt forsikringsselskap på markedet, Kommunalforsikringsforeningen (NYSE: MBI), og fikk høyest mulig rating, 'AAA'. I 1979 oppnådde Ambac også denne vurderingen. I 1988 hadde 25% av alle nyutstedte kommuner forsikring. I 1994 bidro obligasjonsforsikring til å hindre panikk i det kommunale markedet, da Orange County, California, erklærte konkurs. (For mer om bedriftsgjeldssystem, se Hva er en kredittvurdering? )

To typer kommunale obligasjoner U.S. kommunale obligasjonsmarkedet vokste jevnt over flere tiår til rundt $ 2. 6 billioner i verdi per utgangen av 2007, ifølge Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA). Markedet er delt inn i to typer obligasjoner:

• Generelle forpliktelser (GO) obligasjoner - GO-obligasjoner støttes av utstederens full kreditt- og skatteevne, og utstedes vanligvis av stater, fylker og kommuner.
• Inntekter Obligasjoner - Inntekter Obligasjoner støttes av spesifikke inntektsstrømmer fra lisensavgifter, toller, husleier eller spesialavgiftskrav.

GO-obligasjoner anses generelt for å være av høyere kvalitet, fordi obligasjonsutstederen har skattemakt og kan øke skattene for å tilbakebetale obligasjoner, om nødvendig. For eksempel, de fleste stater i US kommandoen enten AAA eller AA, som indikerer svært høy kvalitet, selv uten obligasjonsforsikring. Utstedere av inntektsobligasjoner har imidlertid en tendens til å være mindre og mangler skjønnsmessig skattekraft, så deres karakterer er mer varierte og ofte lavere. Om lag to tredjedeler av alle nye kommunale obligasjoner utstedt er inntektsobligasjoner, ifølge SIFMA. (For å lære mer om å investere i obligasjoner, se Grunnleggende om kommunale obligasjoner og Unngå vanskelige skatteproblemer på kommunale obligasjoner .)

Bygg investorens tillit Ved å betale en premie til en kommuneforsikringsselskap på det tidspunktet et obligasjonslån er utstedt, har GO og utstedere av innkjøpsobligasjoner kunnet "forbedre" problemets kredittkvalitet til det høyeste AAA-nivået. Dette øker investorens etterspørsel etter obligasjonene både i den første tegningsprosessen og det sekundære handelsmarkedet.

Historisk har de ledende obligasjonsforsikringsselskapene fulgt to andre strategier som bidro til å øke investorernes tillit til sine garantier.

• Smal fokus - Mens mange forsikringsselskaper driver en rekke forretningsområder (for eksempel livs-, bil-, helse- og huseierforsikring.), Setter firmaer som Ambac og MBIA "fast i strikkingen". Derfor kalles disse selskapene ofte for "monoliner". Det smale fokuset hjalp dem med å unngå eksponering for store tap som har skadet andre forsikringsselskaper, som den enorme eiendomsskaden forårsaket av orkanen Katrina.
• Nulltabstandard - Monoliner har alltid lagt vekt på at de gjennomfører streng kredittanalyse for hver obligasjonsutsteder for å opprettholde en "null-tap" -garanti. Med andre ord hevdet de at de hadde bekreftet at forsikringen ikke ville være nødvendig bortsett fra i svært ekstreme tilfeller.

En industriblomstring For et kvart århundre fungerte den smale fokus- og null-tapstandarden for monoliner i henhold til planen. For eksempel ble i løpet av første halvår 2007 utstedt USD 231 milliarder i langsiktige kommunale obligasjoner i USA, ifølge SIFMA. Innenfor denne utstedelsen hadde rundt 48% av det nominelle dollarvolumet kredittforbedring. Omtrent 90% av forbedringene var gjennom monoline forsikring, i motsetning til andre metoder som kredittkort eller kjøp av kjøp.

Samtidig var standardrenten på kommunale obligasjoner svært lave, i gjennomsnitt bare 0.63% på kumulativ basis for alle obligasjoner utstedt mellom 1987 og 1994, ifølge en langsiktig studie av Fitch Ratings.

I dette miljøet ble det kommunale obligasjonsforsikringsbransjen blomstret. MBIA og Ambac økte sine årlige inntekter til $ 2. 7 milliarder kroner og 1 dollar. 8 milliarder kroner, og de ble med på andre felt, inkludert FGIC Corp., XL Capital Assurance (NYSE: XL) og ACA Capital Holdings (OTC: ACAH).

Den forførende verden av strukturerte produkter I et søk etter økt fortjeneste begynte monolinene å diversifisere sin forretningsvirksomhet inn i den lukrative verden av boliglånsobligasjoner (RMBS) og andre strukturerte finansprodukter. RMBS-produktene omfattet både høy kvalitet "prime" boliglån og lavere kvalitet subprime boliglån. I den strukturerte kredittproduktlinjen garanterte monoliner hovedstol og renter på eksotiske CDOer som skåret og skarrede forskjellige kontantstrømmer av RMBS, som alle var tungt utnyttet til en fortsettelse av den amerikanske boligboomen som fortsatte fra 2002 til 2006.

Så i 2006 gikk boligboomen bust. RMBS- og CDO-garantiene for monoliner ble kostbare forpliktelser, og troverdigheten til deres "null-tap standard" gikk ut av vinduet, kanskje for alltid. (For mer informasjon, se Hvorfor Boligmarkedsbobler Pop .)

I begynnelsen av 2007 og begynnelsen av 2008 begynte tidevannet å vende mot monolines på tre måter:

• Standard & Poors nedgraderte kreditt rating av ACA Capital Holdings med 12 nivåer, til 'CCC' (høyeste risiko). Denne nedgraderingen kom etter at ACA rapporterte et tap på $ 1 milliard.
• Fitch Ratings reduserte den verdifulle AAA-vurderingen av Ambac til AA, samtidig som selskapet satte "negativt ur", noe som indikerer potensialet for ytterligere nedgraderinger.
• MBIA ble tvunget til å scramble for ekstra kapital for å kaste opp sine tap, som ble rapportert som $ 1. 9 milliarder kroner i 2007 blant store nedskrivninger i balansen. (For å lese om andre subprime-tilfeldigheter, se Stigningen og nedgangen i New Century Financial og Dissecting The Bear Stearns Hedge Fund Collapse .)

Tips til investorer i den modige nye verden Selv om monolinerne opprettholde sitt smale fokus på å sikre kredittrisiko, viste deres forflytning i RMBS og CDOs seg å være strenge for deres statur som sterke garantier. Spørsmålet er da, hva skal kommunale obligasjonsinvestorer vite og gjøre om denne typen forsikring fremover?

1. Forsikring er bare like god som kreditt- og kredittgarantier for monoliner som står bak den. Det er viktig for investorer å vurdere ikke bare kvaliteten på det underliggende obligasjonslånet, men også forsikringsselskapets.
2. Det kan ta litt tid for monolinene å riste ut rotet fra det verste boligmarkedet i flere tiår.
3. Kanskje viktigst, diversifisering kan være like verdifull i kommunalinvestering som i andre områder. Det betyr å spre risikoen blant ulike utstedere og regioner i landet. En rekke skattefritte fondskasser tilbyr varierte porteføljer av kommunale obligasjoner, og en viktig begivenhet i 2007 var spredning av børsnoterte fond (ETF) som spesialiserer seg i kommuner.

Konklusjon Høydepunktet av kommunale obligasjonsforsikringer, hvor opptil 60% av nyutstedte obligasjoner ble forbedret og monolinene ble ansett som solid, er over. Nå er forsikring bare en annen funksjon knyttet til en kommunal obligasjon, og det eliminerer ikke lenger behovet for investor forsiktighet eller due diligence. Obligasjonsforsikringsselskapene spilte sitt rykte på eksotiske nye produkter - de mistet, og det gjorde også investorer.

For mer om subprime-krisen, sjekk ut vår Subprime Mortgage Meltdown Feature .