Det kan være vanskelig å sette pris på bioteknologibedrifter som tilbyr lite mer enn løftet om suksess i fremtiden. Bare fordi noen i laboratoriet roper "Eureka!", Betyr det ikke nødvendigvis at det finnes en kur. I bioteknologisektoren kan det ta mange år å avgjøre om all innsats vil oversette til avkastning for et selskap. Imidlertid, mens verdsettelse ser ut til å være mer gjetning enn vitenskap, er det en allment akseptert tilnærming til verdsettelse av bioteknologiske selskaper som er år borte fra utbetalingen. I denne artikkelen forklarer vi denne verdsettelsesmetoden, som bygger på diskontert kontantstrøm (DCF) analyse, og tar deg gjennom prosessen trinnvis.

- 9 ->

SEE: Diskontert kontantstrømanalyse

Porteføljevurderingsmetode Tenk på et bioteknologiselskap som en samling av ett eller flere eksperimentelle stoffer, som hver representerer en potensiell markedsmulighet. Tanken er å behandle hvert lovende stoff som et mini-selskap innenfor en portefølje. Ved hjelp av DCF analyse kan du bestemme hva noen vil være villig til å betale for den narkotikaporteføljen.

Med andre ord bestemmer du den prognostiserte frie kontantstrømmen for hvert legemiddel for å etablere sin egen nåverdi. Deretter legger du sammen nåverdien av hvert legemiddel, sammen med eventuelle kontanter i banken, og kommer opp med en virkelig verdi for hva hele selskapet er verdt i dag.

Et bioteknologiselskap kan ha dusinvis eller til og med hundrevis av narkotika i sin utviklingsrørledning. Det betyr imidlertid ikke at du bør inkludere dem alle i verdsettelsen din. Generelt sett bør du kun inkludere de legemidlene som allerede er i en av de tre kliniske studietrinnene. (For mer informasjon, besøk US Food and Drug Administration's nettsted.) Som en investering er et stoff som er i funn eller preklinisk stadium et svært risikabelt forslag, med mindre enn 1% sjanse til å komme på markedet (ifølge til en bransjerapport publisert i 2003 av farmasøytisk forskning og produsenter av Amerika). Derfor er narkotika i preklinisk stadium vanligvis tildelt nullverdi av offentlige markedsinvestorer.

Forventet salgsinntekter fra hver av et bioteknologis narkotika er trolig det viktigste anslaget du kan gjøre om fremtidige kontantstrømmer, men det kan også være vanskeligst. Nøkkelen er å avgjøre hva forventet toppsalg ville være hvis - og dette er en stor "hvis" - et stoff lykkes med å gjøre det helt gjennom kliniske forsøk. Normalt vil du prognose salg for de første 10 årene av stoffets liv.

SE: Store forventninger: Forutsi salgsvekst Markedspotensial

Du må begynne med å ta forutsetninger om stoffets markedspotensial. Se på informasjon gitt av selskapet og markedsundersøkelsesrapporter for å bestemme størrelsen på pasientgruppen som skal bruke stoffet.Analytikere fokuserer typisk på markedspotensialet i de industrialiserte landene, hvor folk vil betale markedsprisen for narkotika.

Når du gjør antagelser om et stoffs potensielle markedsinntrengning, må du bruke din egen beste dømmekraft. Hvis det er et konkurransedyktig narkotikamarked, med begrenset fordel som tilbys av det nye stoffet, med hensyn til økt effektivitet eller reduserte bivirkninger, vil stoffet sannsynligvis ikke vinne betydelig markedsandel i sin produktkategori. Du kan anta at det vil fange 10% av det totale markedet, eller enda mindre. På den annen side, hvis ikke noe annet stoff adresserer de samme behovene, kan du anta at stoffet vil nyte markedsinntrenging på 50% eller mer. Estimert prislapp

Når du har opprettet en salgsmarkedsstørrelse, må du oppnå en estimert salgspris. Selvfølgelig, å sette en prislapp på et stoff som adresserer et uoppnådd behov vil innebære noe gjetning. Men for et stoff som vil konkurrere med eksisterende produkter, bør du se på prisen på konkurransen. For eksempel koster farmasøytisk gigant Roches nylig innførte HIV-hemmermedisin, Fuzeon, litt over $ 20 000 per år. Multiplikasjon av denne prisen med det estimerte antall pasienter gir deg estimert årlig toppsalg.

Bioteknologiselskapet vil ikke nødvendigvis motta alle disse salgsinntektene. Mange bioteknologifirmaer - spesielt de små med liten kapital - har ikke salgs- og markedsføringsavdelinger som er i stand til å selge høye volumer av stoffer. De lisenser ofte lovende stoffer til større farmasøytiske selskaper, som bidrar til å betale for utvikling og bli ansvarlig for salg. Til gjengjeld mottar bioteknologiet normalt royalty på fremtidig salg. Ifølge en artikkel skrevet av Medius Associates ("Royalty Rate: Current Issues and Trends", oktober 2001), er royaltyfrekvensen for narkotika i fase I i kliniske studier normalt en prosentandel i de enkelte sifferene. Som disse selskapene beveger seg langs utviklingsrøret, blir royaltyfrekvensene høyere. I figur 1 bryter vi ned et estimat av topp årlige salgsinntekter for et hypotetisk bioteknisk legemiddel i et konkurransedyktig marked med en potensiell markedsstørrelse på 1 million pasienter, en estimert salgspris på $ 20 000 per år og en royalty rate på 10%.

Potensiell markedsstørrelse

1 million pasienter

Market penetration rate - konkurranse høy 10% Estimert markedsstørrelse 100 000 pasienter Salgspris $ 20 000 per år Peak Sales $ 2 milliarder per år Royalty Rate 10% Peak Annual Sales Inntekter $ 200 millioner Figur 1 - Beregning av legemiddelinntekter Drug patenter varer vanligvis ca 10 år. I vårt hypotetiske eksempel antar vi at de første fem årene etter kommersiell lansering øker salgsinntektene fra legemidlet til de treffer sin topp. Deretter fortsetter toppsalg for gjenværende levetid for patentet. Figur 2 - Hypotetisk estimat av salgsinntekter for den valgte prognoseperioden på 10 år

Estimeringskostnader

Når du forutsier fremtidige kontantstrømmer for et stoff, må du vurdere kostnadene ved oppdagelse og bringe stoffet på markedet .

For det første er det driftskostnader knyttet til funnfasen, inkludert innsats for å oppdage stoffets molekylære basis, etterfulgt av laboratorie- og dyreforsøk. Deretter koster det å kjøre kliniske studier. Dette inkluderer kostnaden for produksjon av stoffet, rekruttering, behandling og omsorg for deltakerne, og andre administrative utgifter. Utgifter øker i hver utviklingsfase. Alt i alt er det pågående kapitalinvesteringer i elementer som laboratorieutstyr og anlegg. Skatte- og driftskapitalkostnader må også innregnes. Investorer bør regne med at driftskostnader og kapitalkostnader representerer ikke mindre enn 30% av legemiddelets royaltybaserte salg.
Ved å trekke fra medikamentets driftskostnader, skatt, nettoinvesterings- og arbeidskapitalbehov fra salgsinntektene, kommer du til mengden av gratis kontantstrøm generert av stoffet dersom det blir kommersielt.

SE: Gratis kontantstrøm: Gratis, men ikke alltid lett

Regnskap for risiko

Vår gratis kontantstrømsprognose antar at stoffet gjør det helt gjennom kliniske forsøk og er godkjent av regulatorer. Men vi vet at dette ikke alltid skjer. Så, avhengig av stoffets utviklingsstadium, må vi søke en sannsynlighetsfaktor for å regne for sannsynligheten for suksess.

Når stoffet beveger seg gjennom utviklingsprosessen, reduseres risikoen med hver store milepæl. Farmasøytisk forskning og produsenter av Amerika rapporterte i 2003 at narkotika som går inn i fase I kliniske studier har en 15% sannsynlighet for å bli et markedsførbart produkt. For de i fase II øker sjansene for suksess til 30%, og for fase III stiger de til 60%. Når kliniske studier er fullført og stoffet går inn i den endelige FDA-godkjenningsfasen, har den en 90% sjanse for suksess. Disse forbedringene i oddsene for suksess oversetter direkte til aksjeverdi. Ved å multiplisere medikamentets estimerte frie kontantstrømmer med den scenemessige sannsynligheten for suksess, får du en prognose av gratis kontantstrømmer som står for utviklingsrisiko.

Det neste trinnet er å redusere stoffets forventede 10-årige gratis kontantstrømmer for å avgjøre hva de er verdt i dag. Fordi du allerede har risikofaktorer ved å bruke den kliniske forsøkssannsynligheten for suksess, trenger du ikke å inkludere utviklingsrisiko i diskonteringsrenten. Du kan stole på vanlige måter å beregne diskonteringsrenten på, for eksempel den veide gjennomsnittlige kostnaden for kapital (WACC) tilnærming, for å komme opp med stoffets endelige diskonterte kontantstrømvurdering.

SE: Investorer trenger en god WACC

Hva er firmaet verdt?

Til slutt vil du beregne den samlede verdien av bioteknologisfirmaet. Når du har gått gjennom alle trinnene som er skissert ovenfor for å beregne den diskonterte kontantstrømmen for hvert av bioteknikkfirmaets narkotika, må du bare legge dem opp for å få en totalverdi for firmaets narkotikaportefølje.

DCF verdier narkotika A + DCF verdier narkotika B + DCF narkotika C … … = Totalt firmaverdi Bunnlinjen

Som du ser, er verdsettelse av bioteknologifagene i tidlig stadium ikke helt en svart kunst.Intelligente investorer kan komme med solide estimater for verdsettelse av aksjer hvis de er kjent med DCF-analyse og er utstyrt med en grunnleggende forståelse av bransjen og hvordan store utviklingsmiljøer kan påvirke verdien av et bioteknisk firma.