Western Digital Corp. (WDC WDCWestern Digital Corp86. 29-1. 78% Laget med Highstock 4. 2. 6 ), den største leverandøren i datamaskinen harddiskplass, gir stasjoner til alle harddiskstasjonene (HDD). Overføringer til PC-produsenter er Western Digitals største virksomhet, med stasjoner som går til bærbare og stasjonære PCer som representerer 42% av inntektene i finanspolitikken 2015.

Bedriftsmarkedet er Western Digitals nest største bedrift, som representerer 28% av omsetningen i finanspolitikken 2015. Jeg er opptatt av de sekulære headwinds som står overfor HDD-markedet.

Selv om jeg tror at en avtale med SanDisk Corp. (SNDK) kunne være transformativ for Western Digital, tror jeg det åpner for mange problemer for ledelsen, inkludert å legge til lavere margin-virksomhet som har gått ned, integrasjonsrisiko og endring i hvordan kapitalavkastningsprogrammet kunne fungere.

HDD Headwinds

Til tross for den sterke veksten i globale datalagringsbehov, er det totale adresserbare markedet for harddisker i tilbakegang. Jeg anslår at totale enhetsforsendelser har falt til en 6% CAGR siden 2010, og jeg regner med at svakheten fortsetter. Nøkkelfaktorene som bidrar til nedgangen er:

1. Fallende PC-forsendelser, ettersom skrivebordet er erstattet av bærbare datamaskiner, og bærbare datamaskiner erstattes av tabletter og til og med smarttelefoner.
2. Konkurranse fra Solid State Drives (SSD), som gir bedre ytelse og strømforbruk, om enn med kostnadspremie.
3. Stagnerende / slipping forbruker- og merketransporter, da skybaserte teknologier endrer forbrukerens lagringsadferd.
4. Stigende harddiskkapasiteter, noe som resulterer i færre enheter som trengs for like store mengder lagret data.

Deal Risks

Western Digital er midt i to meningsfulle transaksjoner. Investeringen av Unisplendour er ganske enkel. Avtalen må fortsatt godkjennes av Utenriksdepartementet i U. S. (CFIUS) før den kan avsluttes. Hvis godkjent, vil Unisplendour kjøpe nye Western Digital-aksjer til en pris på $ 92. 50 per aksje for en totalverdi på $ 3. 775 milliarder kroner. Når de er stengt, vil de nye aksjene bli lagt til og gi en blits på omtrent $ 1. 10 til finansiell 2017 EPS. Kontantinjeksjonen forventes å bidra til å finansiere oppkjøpet av SanDisk.

Oppkjøpet av SanDisk er mer meningsfull og potensielt transformativ til Western Digital. SanDisk er en ledende leverandør av flash-minnebaserte produkter, inkludert SSD-stasjoner. Western Digital er i ferd med å kjøpe SanDisk for $ 19 milliarder i kontanter og aksjer. Som en del av transaksjonen vil Western Digital ta på 17 milliarder dollar av ny gjeld. I tillegg til integrasjonsrisiko har jeg noen bekymringer med avtalen:

1. Etter at transaksjonen er fullført (forventet i Q3CY16), vil Western Digital ha rundt 10 milliarder dollar i kontanter og investeringer og 19 milliarder dollar av gjeld.Med ca $ 2. 0-2. 5 milliarder kroner per år i forventet kontantstrøm, er jeg usikker på hvor aggressiv selskapet kunne være med kapitalavkastningsprogrammet under denne kapitalstrukturen.
2. SanDisks flyttbare virksomhet (kort og flash-stasjoner) har vært i sekulær nedgang. Hvis jeg ser på dette kombinert med Western Digitals merkevarevirksomhet, anslår jeg at 20% av de totale inntektene vil være i sekulær nedgang. Dette er i tillegg til rundt 30% av de samlede inntektene som ville være PC-relaterte, noe som er et annet fallende sluttmarked.
3. Hovedintensiteten øker med avtalen. Jeg tror SanDisk's Capex for kalender 2016 vil være rundt $ 360 millioner i tillegg til $ 620 millioner jeg modellen for Western Digital frittstående, samt $ 900 millioner av brutto bidrag til flash-JV med Toshiba. Den høyere Capex legger også til risiko for kapitalavkastningen.
4. Blitsindustrien overgår til 3D-teknologi fra plan NAND. SanDisk driver for tiden 3D NAND og forventes å ha volumsproduksjon innen tidlig kalender 2016. Imidlertid tror jeg SanDisk er omtrent en og en halv til to år bak lederen Samsung. I tillegg bør konkurransen øke ytterligere som Intel ramper produksjonen i Kina.

The Bottom Line

Bransjens bakteppe for HDD-er forblir utfordret da enkelte sluttmarkeder er i sekulær tilbakegang, og flash fortsetter å ta del.

Jeg forventer ikke en meningsfylt gjenoppretting i det meste av sluttmarkedet, med PCer sannsynligvis den største drakten. Western Digital forsøker å diversifisere ved å kjøpe SanDisk, men jeg er bekymret for høyere forbrukereksponering, posisjon i 3D NAND-flash, innvirkning på balansen og kapitalavkastning, og høyere kapasitetsbehov. Når Unisplendour-avtalen stenger, vil det sannsynligvis være meningsfull fortynning til EPS-estimater.