Stiftelsen Pacific Investment Management Company (PIMCO) har stiftet navn i løpet av de siste fire tiårene ved å gi innsiktsfull veiledning til fastkjøpssalg og institusjonelle investorer. Selskapet har oppnådd sitt rykte ved å følge sitt uttalte oppdrag om å holde seg "grundlagt i en helhetlig investeringsprosess som er utformet for å anvende streng opp-ned og bunn-up analyse av innganger for å identifisere investeringsmuligheter og risiko."

Det er selskapets bakgrunn og stamtavle som gjør vitboken utgitt i slutten av desember 2015 med tittelen "High Yield, High Opportunity", en skuffelse. Full av eufemismer og utelatelser, leser papiret mer som et salgsstykke ment å holde kontoer fullt investert, i stedet for innsiktsfull veiledning utformet for å "identifisere investeringsmuligheter og risiko".

Tre hovedpoeng i PIMCO-vitboken

1. Høy avkastning Obligasjoner har vært volatile, men fortjener hensyn i diversifiserte porteføljer.

2. Det er nå et bedre tilfelle for høy avkastningsbransjen enn for aksjer på grunn av at selskapenes fortjeneste og avkastning reduseres fra 6 til 8%.

3. Miljøet er nå positivt f eller high yield obligasjoner.

Problemet er at hvert av disse hovedpunktene har skarpe utelatelser som skinner over potensielle risikoer for både fortid og fremtidig ytelse av obligasjoner med høy avkastning. Faren er investeringsbeslutninger som ikke tar hensyn til risiko, kan gå galt feil.

Diversifisering med høy ytelse

For å gjøre sitt poeng, fremhever hvitboken tre primære fordeler med å diversifisere porteføljer med høy avkastning.

en. Redusert risiko mot aksjer,

2. Forbedret avkastning mot investeringsklasse obligasjoner,

3. Bedre risiko / avkastning i porteføljer på grunn av lav korrelasjon.

Vær imidlertid oppmerksom på fraværet av perioder når alle disse forutsetningene var feil. Tenk på at obligasjoner med høy avkastning befinner seg i en av disse perioder, fra og med 2016. Basert på tilbakevendende totalavkastning for en periode på 9. Februar 2016, høyrentebobber målt ved iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (NYSEARCA: HYG HYGiSh iBoxx HYCB87. 99 + 0. 01% Laget med Highstock 4. 2. 6 ) tapt 11. 53%. SPDR S & P 500 ETF (NYSEARCA: SPY SPYSPDR S & P500 ETF Trust Units258. 85 + 0. 16% Laget med Highstock 4. 2. 6 ) var nede 7. 5% og iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF (NYSEARCA: LQD LQDiSh iBoxx IGCB121. 16 + 0. 03% Laget med Highstock 4. 2. 6 ) var ned 3. 07%. I løpet av denne perioden har høy avkastning flyttet i samme retning som aksjer og obligasjoner med investeringsklasse og har hatt større tap.

Equity-Like Returns på 6 til 8%

PIMCO bygger videre på papiret, og bygger på sin preferanse for høy avkastning på papir over aksjer basert på å redusere resultatveksten på bedriftssiden og høyere avkastning på obligasjonssiden.Argumentet for å tildele høy avkastning fra aksjer går et skritt videre og sier at "… avsetningen i kredittmarkedene har løftet avkastning fra USAs høykapitalobligasjoner til de 6% -8% -intervallene som investorene vanligvis målretter mot egenkapitalavkastning. "

Dette er den eneste tiden i papiret at høyere avkastning faktisk er korrelert med obligasjonssalg. Resten av stykket foretrekker eufemismen av "høyere eller bredere sprekker" for å brisere forbi straffen som ble påført høyrenteprispriser i 2015 og har fortsatt så langt i 2016.

Samtidig betyr det at investorer kan låse seg i egenkapitallignende avkastning med høyavkastningspapir uten å nevne de pågående prisnedgangene for høyavkastede ETFer, forteller kun en side av historien. Dessverre er siden av historien ikke fortalt, den delen som kan tømme ut gevinster og generere negativ totalavkastning.

Et positivt miljø som favoriserer høyavkastningsobligasjoner

For å støtte denne premissen peker papiret på en rekke grunnleggende, tekniske og verdivurderingsverdier som grunner til å være konstruktiv på obligasjoner med høy avkastning. Mange av de refererte beregningene, for eksempel overskuddsmessig innflytelse utenom råvarerelaterte sektorer, svak økonomisk vekst og tilstrekkelig rentedekning, har vært omtrent det samme de siste årene. Denne delen nevner at Moody's regner med at den etterfølgende 12-måneders standardrenten øker fra 2,3 til over 3%, og muligens høyere hvis forventet tempo i gjeldsrekonstruksjonen akselererer i vare- og energisektoren. Økonomisk svakhet i Europa, Sør-Amerika og Kina kommer aldri inn i samtalen.

Papiret fortsetter å cite muligheter innen kabel-, helsesektoren og banksektoren, men ignorerer muligheten for at økende global vekst i mislighold og økonomisk usikkerhet kan føre til «risikofaktor» på tvers av alle sektorer i høy -obligasjoner. Under disse omstendighetene blir den tidligere nevnte lave korrelasjonen av høy avkastning til andre investeringer en blandet pose. Høyavkastningsobligasjoner kan være høyt korrelert med aksjer på downside, slik de var i 2008. De kan også ha en lav sammenheng med høyverdige obligasjoner, som har hatt glede av penger som strømmer ut av høyavkastningssektoren i markedet, av i august 2015.

PIMCOs hvitbok svarer til høyavkastningsobligasjoner med høy mulighet for 2016, og tilbringer resten av papiret fra den premissen. Det hopper over store problemer underveis som har påvirket høy avkastningsobligasjon i fortiden, og vil sannsynligvis gjøre det igjen.

Når risikoen som er tilstede i det nåværende miljøet legges til samtalen, er det beste tilfellet for høy avkastning at det mister mindre penger enn andre porteføljekomponenter. Selv om PIMCO kan se dette resultatet som en stor mulighet, er det ikke sannsynlig at investorene deler sin visjon.