En børsnotering, eller et innledende offentlig tilbud, er en måte for et privat selskap å skaffe kapital til drift og vekst ved å selge aksjer i selskapet til allmennheten. Men hvordan bestemmer en bedrift hvor mange aksjer den skal selge og til hvilken pris? Med andre ord, hvordan bestemmer en bedrift sin egen verdi på det åpne markedet? For dette går selskapene til investeringsbanker for verdsettelse. Verdsettelsen av en børsintroduksjon er en delikat affære. Hvis aksjen er undervurdert, kan selskapet forlate store mengder penger på bordet, mens de innledende investorer gir enorme gevinster fra å selge den undervurderte aksjen. Hvis aksjene er overvurdert, må investeringsforvaltningsbanken ofte tråkke inn og kjøpe opp aksjer for å kaste opp prisen, investorer taper penger, og aksjene kan svinge som investorer prøver å dumpe aksjer. Den dårlige ytelsen til de siste IPOene som Candy Crush-maker King Digital Entertainment (KING) viser at investeringsbankenes verdsettelser er langt fra en vitenskap. I denne artikkelen vil vi diskutere hvorfor og hvordan investeringsbankens børsnoteringer går galt.

( Se relatert Topp 5 IPO-flops av 2014 og Hvordan blir en IPO verdsatt?)

Investeringsbankens rolle i IPO-prisprosessen

En IPO er en kompleks og langvarig prosess. Før det offentliggjøres, får den private virksomheten sin beholdning verdsatt av analytikere for å avgjøre et realistisk prisklasse. En slik vurdering bidrar også til å strukturere børsnoteringen for å matche selskapets kapitalbehov. Investeringsbankfolk anses som verdsettelseseksperter. De letter det som kalles prisoppdagelsen av den private virksomheten. Investeringsbanken vil da tilby store institusjonelle investorer, private investorer og andre kirsebærvalgte investorer muligheten til å kjøpe aksjer i selskapet. Fangsten er at disse innledende investorer må bestemme hvor mange aksjer man skal kjøpe uten å vite nøyaktig pris per aksje. Basert på anbefalingene fra investeringsbankfolk bestemmer børsobjektet (vanligvis en investeringsbank eller et syndikat av flere investeringsbanker) hva prisen for en aksje vil være (dette blir tilbudsprisen).

Investeringsbanker kan garantere et minimumsbeløp ved å kjøpe aksjene fra selskapet og selge det til det offentlige gjennom børsintroduksjonen, eller kan bare bistå i opprettelsesprosessen uten å garantere noe beløp. De følger vanligvis syndikasjonsprosessen, hvor flere forsikringsgivere tar trancher eller segmenter av aksjer som skal selges. ( Se relatert Grunnleggende IPO: Kom inn på en børsnotering)

Til tross for en investeringsbankes beste innsats og uttømmende analyse, gjør prosessen med å ta et selskap fra privat til offentlig, noe som undergraver det til et uforutsigbart åpent marked. På åpningsdagen, når det tidligere private selskapet inngår aksjemarkedet som et børsnotert selskap for første gang, kan åpningsprisen gå uansett.En åpningspris som er mye høyere enn tilbudsprisen indikerer at aksjen var undervurdert og at selskapet har forlatt penger på bordet. En åpningspris som er mye lavere enn tilbudsprisen indikerer at aksjen ble overvurdert. Slutkurs, kortsiktig ytelse og langsiktig ytelse av aksjer kan også avsløre feil i verdsettelsen.

Her er de viktigste grunnene til at enkelte IPO-verdier savner merket.

1. Mangfold av IPO-verdivurderingsmetoder: Investeringsbanker bruker en rekke verdsettelsesmetoder som sammenlignbare selskapsanalysemetode, utbyttet diskontert modell, diskontert kontantstrømsmodell og den økonomiske verdiøkende metoden blant andre. Alle disse modellene har avhengighet av tilgjengelige data og underliggende forutsetninger. Forskjellige resultater observeres ofte fra ulike modeller som brukes til samme verdivurdering av aksjer. Ingen metode passer perfekt og varierer med meninger for prising, da ulike markedsdeltakere (unntatt tegningsbanken) verdsetter IPO forskjellig. Valget av kvantitative metoder av investeringsbankfolk mot oppfatning av andre markedsdeltakere er en primær kilde til variasjon i IPO-priser.
2. Tvetydighet i forretningsperspektivet: Dagens næringsliv utvikler seg på en komplisert måte. Innovasjoner kommer frem med en blanding-n-match-tilnærming, spesielt for tekniske bedrifter som finner interessante forretningsmuligheter i overlappende domener. Mens slike utviklinger åpner dører for nye forretningsmuligheter, gjør det virksomhetsverdiene vanskelige. For eksempel Zynga (ZNGA ZNGAZynga Inc3. 86-1. 53% Laget med Highstock 4. 2. 6 ), produsent av Farmville, startet som et sosialt nettverk spilltjenester selskap, men den nåværende klassifiseringen er vanskelig. Er det et underholdningsfirma, et nettverksfirma eller et teknologiselskap? Hvilken kategori av jevnbyråer bør den sammenlignes mot for presise verdsettelser? Forsøk på å verdsette et lager på sektorkategorisering og sammenligning av peer fører til ufullkomne verdivurderinger.
3. Fremtidig forretningsprosjekt: Selv om IPO-prisbestemmelsesprosessen innebærer en stor og diversifisert gruppe av markedsdeltakere, er denne vurderingsgruppen fortsatt relativt liten i forhold til det samlede markedet. Denne gruppen kan ha sin egen oppfatning av verdsettelse, som kan avvike fra det generelle markedet. Denne gruppen eier IPO-priser opp til åpningsdagen når markedet tar kontroll over aksjekursene. Markedet oppfatter verdsettelse for det meste med hensyn til fremtidig potensial, noe som kan endres dramatisk på kort tid. Til tross for lønnsomhet og pipeline av andre spill, gikk begge King Digital Entertainment (KING) og Zynga (henholdsvis Candy Crush og Farmville-berømmelse) kraftig ned. Markedsoppfattelsen var at med bare ett treffspill hver, kunne selskapene være et-treff underverk med dystre fremtidsutsikter.
4. Interimutviklinger: Investeringsbankfolk gjorde den perfekte jobben - de kom opp med perfekt tilbudspris for børsnoteringen.Men mellom å bestemme den perfekte tilbudsprisen og starten på offentlig handel, kan mange ting skje av verdsettelsen. I tilfelle av Facebook-IPO, kort før den ble offentlig, besluttet selskapet å øke antall aksjer som skal selges betydelig. For eksempel økte Facebooks tidlige investor Peter Thiel sin salgsandel fra 7,7 millioner til 16,8 millioner aksjer, som effektivt utbetalt ut av selskapet. Slike utviklinger påvirker tilbud og etterspørsel av aksjer og dermed åpningsdagens prising. Investeringsbanker kan ikke være i full kontroll over slike utviklinger.
5. Bruk av økt kapital : Hovedformålet med en børsnotering er å skaffe kapital. Et selskap er pålagt å nevne hvordan den planlegger å bruke den hevede kapitalen i sitt prospekt. Imidlertid kan slik bruk av fondsbruk avvike etter børsintroduksjon. IPO-prisen kan bestemmes ut fra de angitte fremtidige utvidelsesplanene ved bruk av IPO-inntekter. Men på grunn av midlertidig utvikling kan et selskap bruke midlene til å tilbakebetale eksisterende gjeld. Slike utviklinger påvirker betydelig prisverdiene som fører til prisendringer. Investeringsbankens rolle er begrenset til børsnotering og verdsettelsene er basert på tilgjengelig (og beregnet) informasjon. Avvik i næringsvirksomhet etter børsnotering er ikke kontrollert av investeringsbanker og fører til prisavvik.
6. Manglende gjennomsiktighet: Åpenhet, ansvar og ansvarlighet kan bli kompromittert i en børsnotering. De ledende underwriters av Facebook IPO (Morgan Stanley og 32 andre) betalte $ 38 per aksje for deres respektive eierandel. De solgte sine aksjer til startpris på 42 dollar. 05 som gir et øyeblikkelig fortjeneste på $ 4. 05 per aksje på noteringsdagen. Påståelig, dette avsalg førte til prisnedgang. Facebook og dets garantistyrere ble saksøkt for svindel. I pressen, "Behovet for åpenhet, ansvar og ansvarlighet: Case of Facebook IPO", av Cervellati et al., Ligger problemet med "mangel på gjennomsiktighet, feil bedriftskultur og interessekonflikter og atferdsforstyrrelser på en del av verdsettelsesanalytikere. "
7. Relativt yngre selskaper: Gone er de dagene da private virksomheter skulle løpe i flere tiår før de gikk offentlig. Det amerikanske markedet for markedsintroduksjoner er fullt av unge selskaper som mangler fortidens resultatdata og for hvem estimeringen av fremtiden Kontantstrømmer er en vanskelig oppgave. I lys av disse utfordringene er verdsettelsen ved hjelp av DCF-analyse ofte fylt med feil som fører til misligholdelse av børsintroduksjon. Et alternativ til DCF, gruppemultipliktene, brukes i slike tilfeller. Disse verdsettelsene har imidlertid ofte forstyrrelser som kan føre til misprising. De sammenlignbare multiplene som brukes i slike peergruppemultiplerverdier (som P / E-forholdet eller statistiske tiltak som middel og median) er ikke nøyaktige på grunn av mangel på tidligere data.
8. Varsel om fortjenesteprognoser i prospektet for prospekt : Visse markeder krever ikke nødvendig offentliggjøring av en prognose for inntjening. Det er obligatorisk i Storbritannia, mens det er valgfritt i USA og Canada.Vanlige investorer kan ikke ha klar innsikt i en inntjeningsprognose som de ikke kan bekrefte tilbudsprisen på. Verdsettelser basert på ikke-eksisterende inntjeningsprognoser er dermed igjen til vurdering av investeringsbankfolk, noe som kan føre til prisavvik.

Bunnlinjen

Investeringsbanker spiller en nøkkelrolle i IPO-prosessen, den viktigste er verdsettelsen av børsnoteringen. Begrenset i omfang av studier på grunn av ovennevnte faktorer, kan investeringsbanker ofte falle i nøyaktig prising av børsnoteringen. Manglende nøyaktighet i IPO-verdivurderinger kan føre til at et selskap forlater store mengder penger på bordet, tap av investorers tillit til IPO-tilbud på markedet, under tegning av fremtidige IPO-tilbud, og dårlige resultater på åpningsdagen.