Det ser alltid ut til at det er en handel du jour at visse markedsforhold, nye produkter eller sikkerhetslikviditetsproblemer kan gjøre spesielt lønnsomme. Den negative basishandelen har opplevd den typen heyday, spesielt for bransjer som involverer enkelte bedriftsutstedere. I denne artikkelen diskuterer vi hvorfor disse mulighetene eksisterer og skisserer en grunnleggende måte å utføre en negativ basishandel på.

Opplæring: Bond Basics

Hva er "grunnlag"? Basis har tradisjonelt betydd forskjellen mellom spotprisen på en vare og fremtidens pris (derivat). Dette konseptet kan overføres til kreditt derivatmarkedet, hvor basis representerer forskjellen i spredning mellom kreditt default swaps (CDS) og obligasjoner for samme gjeldsutsteder og med lignende, om ikke akkurat like lange løpetider. I kreditt derivatmarkedet kan grunnlaget være positivt eller negativt. Et negativt grunnlag betyr at CDS-spredningen er mindre enn obligasjonsspredningen.

Når en fastforhandler eller porteføljeforvalter nevner «spredning», hva henvises det til? Spredet de snakker om, er forskjellen mellom bud og spørrepris over treasury yield curve (skatter er generelt ansett som en risikofri eiendel). For obligasjonsdelen av CDS-basis-ligningen, refererer dette til et obligasjons nominelle spredning over likvide treasurier, eller muligens Z-spredningen. Fordi renter og obligasjonspriser er omvendt, betyr et større spredning at sikkerheten er billigere.

Renteinntekter refererer til CDS-delen av en negativ basishandel som syntetisk (fordi CDS er derivater) og obligasjonsdelen som kontanter. Så du kan høre en fastrentende næringsdrivende nevne forskjellen i spredning mellom syntetiske og kontanterobligasjoner når de snakker om negative grunnmuligheter.

Utføre en negativ basishandel For å kapitalisere forskjellen i spredninger mellom kontantmarkedet og derivatmarkedet, må du kjøpe den "billige" eiendelen og selge den "dyre" eiendelen, akkurat som det gamle ordtaket av "Kjøp lavt, selg høyt." Hvis det foreligger et negativt grunnlag, betyr det at kontanterobligasjonen er den billige eiendelen, og kreditswappavtalen er den dyre aktiva (husk fra oven at den billige eiendelen har større spredning). Du kan tenke på dette som en ligning:

CDS basis = CDS spread - obligationsspread

Det antas at obligasjonene ved eller nær forfall vil det negative grunnlaget til slutt smale (kurs mot den naturlige verdien av null) . Etter hvert som grunnlaget smelter, vil den negative basishandelen bli mer lønnsom. Investoren kan kjøpe tilbake den dyre aktiva til en lavere pris, og selge den billige eiendelen til en høyere pris, og låse fortjeneste.

Handelen utføres vanligvis med obligasjoner som handler på nivå eller med rabatt, og en enkelt-navn-CDS (i motsetning til en indeks-CDS) på en tenor lik obligasjonens løpetid (tenor på en CDS er lik modenhet).Kontantobligasjonen er kjøpt, samtidig blir den syntetiske (single-name CDS) kortere. (For å lære mer om par og rabatter, les Advanced Bond Concepts .)

Når du har kort en kreditt standard bytte, betyr dette at du har kjøpt beskyttelse, som en forsikringspremie. Selv om dette kan virke counterintuitive, husk bare at kjøpsbeskyttelse betyr at du har rett til å selge obligasjonen til pålydende verdi til selger av beskyttelse i tilfelle av mislighold eller annen negativ kreditthendelse. Så, kjøp beskyttelse er lik en kort. (Fortsett å lese om kortslutning i Kortsalg: Hva er kortsalg? og Når du skal korte en lager .)

Selv om grunnstrukturen i den negative basishandelen er ganske enkel, komplikasjonene oppstår når man prøver å identifisere den mest levedyktige handelsmuligheten, og deretter overvåke det handel for den beste muligheten til å ta overskudd.

Markedsforhold Opprett muligheter Det er tekniske (markedsdrevne) og grunnleggende forhold som skaper negative grunnmuligheter. Negative basishandler gjøres vanligvis basert på tekniske årsaker, da det antas at forholdet er midlertidig og til slutt vil gå tilbake til et grunnlag på null.

Mange bruker syntetiske produkter som en del av sine sikringsstrategier, noe som kan føre til verdsettelsesforskjeller i forhold til det underliggende kontantmarkedet, spesielt i tider med markedsspenn. På disse tidene foretrekker handelsmenn det syntetiske markedet fordi det er mer flytende enn kontantmarkedet. Indehavere av kontantobligasjoner kan være uvillige eller ute av stand til å selge de obligasjonene de eier som en del av deres langsiktige investeringsstrategier. Derfor kan de se på CDS-markedet for å kjøpe beskyttelse på et bestemt selskap eller utsteder, i stedet for å bare selge sine obligasjoner. Forstørre denne effekten under en krise i kredittmarkedene, og du kan se hvorfor disse mulighetene eksisterer under markedsforstyrrelser.

Ingenting varer for alltid Siden markedsforstyrrelser eller "credit crunches" skaper forholdene for en negativ basishandel å være mulig, er det svært viktig for innehavere av denne handel å overvåke markedet hele tiden. Den negative basishandelen vil ikke vare for alltid. Når markedsforholdene går tilbake til historiske normer, sprer seg også tilbake til "normal" og likviditetsavkastning til pengemarkedet, vil den negative basishandelen ikke lenger være attraktiv. Men som historien har lært oss, er en annen handelsmulighet alltid rundt hjørnet. Det tar aldri lang tid for markeder å korrigere ineffektivitet, eller å skape nye.