Bondemarkedet i USA er som baseball - du må forstå og sette pris på reglene og strategiene, eller det virker kjedelig. Det er også som baseball i at dets regler og priskonvensjoner har utviklet seg over tid, og de virker ofte som esoteriske som balkregelen.

I "Official Major League Rule Book" tar det mer enn 3 600 ord for å dekke reglene for hva kanden kan og ikke kan gjøre. I denne artikkelen skal vi dekke prismarknadskonvensjoner for obligasjonsmarkeder på mindre enn 1 800 ord. Obligasjonsmarkedsklassifiseringer diskuteres kort, etterfulgt av beregninger av avkastning, prisfastsetting og prisspredning.

Et grunnleggende kunnskap om disse priskonvensjonene vil gjøre obligasjonsmarkedet virke så spennende som det beste World Series baseballspillet.

Obligasjonsmarkedsklassifikasjoner

Obligasjonsmarkedet består av et stort antall utstedere og typer verdipapirer. Å snakke om hver bestemt type kan fylle en hel lærebok; Derfor, for å diskutere hvordan ulike prismarknadskonvensjoner for obligasjonsmarkedet fungerer, gjør vi følgende viktige obligasjonsklassifiseringer:

• U. S. Treasuries: Obligasjoner utstedt av USAs avdeling for statskassen.
• Virksomhetsobligasjoner: Obligasjoner utstedt av selskaper som har en investeringsgradsklassifisering.
• High-yield Obligasjoner: Også kjent som ikke-investeringsklasse, eller uønskede obligasjoner, er disse obligasjoner med en lavere investeringsgrad.
• Kredittryggede verdipapirer (MBS): En obligasjon som er sikret ved kontantstrømmer av hovedstol og rentebetalinger fra et underliggende basseng av enkeltfamilieboliger.
• Asset-Backed Securities (ABS): En obligasjon som er sikret av kontantstrømmene til en underliggende pulje av eiendeler som automatisk lån, kredittkortfordringer, boliglån, flyleieavtaler, etc. Listen over eiendeler som er securitized inn i ABS er nesten uendelig.
• Bondsobligasjoner: Gjeld utstedt av de statlig støttede foretakene (GSE), inkludert Fannie Mae, Freddie Mac og Federal Home Loan Banks.
• Kommunale obligasjoner (Munis): En obligasjon utstedt av en stat, by eller lokal myndighet eller dets byråer.
• Sikkerhetsforpliktelser (CDOs): En type sikkerhetstilskudd med sikkerhet støttet av en eller flere andre ABS, MBS, obligasjoner eller lån.

En obligasjons forventet avkastning

Avkastning er målet som oftest brukes til å estimere eller bestemme obligasjonens forventede avkastning. Avkastning brukes også som en relativ verdi måling mellom obligasjoner. Det er to primære avkastningstiltak som må forstås for å forstå hvordan ulike prismarknadskonvensjoner for obligasjonsmarkedet virker: Utbytte til forfall og spotrenter.

Beregning av forfall til forfall beregnes ved å bestemme renten (diskonteringsrenten) som vil gjøre summen av en obligasjons kontantstrømmer pluss påløpt rente, lik den nåværende prisen på obligasjonen. Denne beregningen har to viktige forutsetninger: For det første at obligasjonen holdes til forfall, og for det andre at obligasjonens kontantstrømmer kan investeres på nytt til forfall til forfall.

En spotrenteberegning skjer ved å bestemme renten (diskonteringsrenten) som gjør nåverdien av en nullkupongobligasjon tilsvarer prisen. En rekke spotrenter må beregnes for å belaste en kupongbetalende obligasjon - hver kontantstrøm må diskonteres med riktig spotrate, slik at summen av nåverdiene for hver kontantstrøm er lik prisen. Som vi diskuterer senere, brukes spotrenter oftest som en byggestein i relative verdi sammenligninger for visse typer obligasjoner.

Benchmarks

De fleste obligasjoner er priset i forhold til et referanseindeks. Dette er hvor obligasjonsmarkedsprisene blir litt vanskelig. Ulike obligasjonsklassifikasjoner, som vi har definert dem ovenfor, bruker forskjellige prisfastsettingskriterier.

Noen av de vanligste prissettingspunktene er on-the-run U. S. Treasuries (den nyeste serien). Mange obligasjoner er priset i forhold til en bestemt statsobligasjon. For eksempel kan den 10-årige statskassen på 10 år brukes som prisfastsettingstegn for et 10-årig selskapsobligasjonsutstedelse.

Når bindingenes forfall ikke kan bli kjent med nøyaktighet på grunn av anrops- eller setteregenskaper, blir obligasjonen ofte priset til en referansekurve. Dette skyldes at estimert forfall av den omsettelige eller omsettelige obligasjonen mest sannsynlig ikke sammenfaller nøyaktig med forfall av en bestemt statskasse.

Benchmark priskurver er konstruert ved hjelp av avkastningen på underliggende verdipapirer med løpetid fra tre måneder til 30 år. Flere ulike referansepriser eller verdipapirer brukes til å bygge ulike referanseindekser. Fordi det er hull i løpetidene av verdipapirene som brukes til å konstruere en kurve, må utbyttet interpoleres mellom de observerbare utbyttene.

For eksempel er en av de mest brukte referansekurverkurven den ukjente US Treasury-kurven, som er konstruert ved hjelp av de nylig utstedte amerikanske statsobligasjonsobligasjoner, notater og regninger. Fordi verdipapirer kun utstedes av US Treasury med tre måneders, seks måneders, toårs, treårs, femårs, 10 års og 30 års forfall, skal avkastningen på teoretiske obligasjoner med løpetider som ligger mellom disse løpetidene, interpoleres. Denne treasurykurven er kjent som den interpolerte avkastningskurven (eller I-kurven) av obligasjonsmarkedsdeltakere.

Andre populære benchmark prissettingskurver

• Spotrate Treasury Curve: En kurve konstruert ved hjelp av de teoretiske spotrenten på USA Treasuries.
• Byttekurve: En kurve konstruert ved bruk av rentesatsen av rentebytteavtaler.
• Eurodollars kurve: En kurve konstruert ved bruk av rentesatser fra eurodollar futures priser.
• Agenturkurve: En kurve konstruert ved hjelp av avkastningen på ikke-callable, fastrentesentralgjeld.

Rentespredninger

En obligasjons avkastning i forhold til avkastningen til referanseindeksen kalles en spredning. Spredningen brukes både som en prismekanisme og som en relativ verdi sammenligning mellom obligasjoner. For eksempel kan en næringsdrivende si at en bestemt bedriftsobligasjon handler med en spredning på 75 basispunkter over den 10-årige statskassen.Dette betyr at avkastningen til forfall på dette obligasjonslånet er 0. 75% større enn rentenes forfall til den 10-årige statskassen. Hvis en annen bedriftsobligasjon med samme kredittvurdering, utsikter og varighet handlet med en spredning på 90 basispoeng på en relativ verdi basis, ville det andre obligasjonen være et bedre kjøp.

Det finnes ulike typer spredningsberegninger som brukes til de ulike prisfastsettingskriteriene. De fire primære avkastningsberegningene er:

• Nominell avkastningsfordeling: Forskjellen i obligasjonens avkastning til forfall og avkastning til forfall av referanseindeksen.
• Zero-Volatility Spread (Z-spread): Den konstante spredningen som når det legges til avkastningen på hvert punkt på spotrenten Treasury-kurven der et obligasjons kontantstrøm mottas, vil gi en sikkerhet på samme nivå som nåverdien av kontantstrømmene.
• Alternativjustert spredning (OAS): En OAS brukes til å evaluere obligasjoner med innebygde alternativer (for eksempel en innkallbar obligasjon eller setterbar obligasjon). Det er den konstante spredningen at når det legges til avkastningen på hvert punkt på en spotrente kurve (vanligvis US Treasury spot rate kurve) der en obligasjons kontantstrøm mottas, vil prisen på obligasjonen tilsvare nåverdien av dets kontantstrømmer. For å beregne OAS er imidlertid spotrenten kurven gitt flere rentebaner. Med andre ord beregnes mange forskjellige spotrente kurver og de ulike rentebanene er i gjennomsnitt. En OAS-konto for rentesvingeligheten og sannsynligheten for forutbetaling av obligasjonens rektor.
• Diskonteringsmargin (DM): Obligasjoner med variabel rente er vanligvis priset nær pariærverdien. Dette skyldes at renten (kupongen) på en variabel rente-obligasjon justerer til nåværende renter basert på endringer i obligasjonens referansefrekvens. DM er spredningen som, når den legges til obligasjonens nåværende referansesats, vil likestille obligasjonens kontantstrømmer til dagens pris.

Typer obligasjoner og deres beregning og beregning av beregninger

• Høyavkastningsobligasjoner: Høyrenteobligasjoner blir vanligvis priset til en nominell avkastningsspredning til et spesifikt utlåns U. S. Treasury-obligasjon. Men noen ganger når kredittvurderingen og utsiktene for en avkastning med høy avkastning forverres, vil obligasjonen begynne å handle til en faktisk dollarkurs. For eksempel handler en slik obligasjon på $ 75. 875 i motsetning til 500 basispoeng over 10-årige statskassen.
• Virksomhetsobligasjoner: En bedriftsobligasjon er vanligvis priset til en nominell avkastning til et spesifikt, på-løpende US Treasury bond som samsvarer med dets løpetid. For eksempel er 10 årige bedriftsobligasjoner priset til 10-årige statskassen.
• Pantlån: Det finnes mange forskjellige typer MBS. Mange av dem handler med en nominell avkastning på sitt veide gjennomsnittlige levetid til U.S. Treasury I-kurven. Noen justerbar-rate MBS handel på en DM, andre handler på en Z-spread. Noen CMOer handler med en nominell avkastningsspredning til en bestemt statskasse. For eksempel kan en 10-årig planlagt amortiseringskursobligasjon handles med en nominell avkastningsprosjekt til den 10-årige statskassen, eller en Z-obligasjon kan handle med en nominell avkastningsprosjekt til den løpende 30 -år Treasury.Fordi MBS har innebygde anropsalternativer (låntakere har det frie alternativet til å forskuddsbeide boliglånene), evalueres de ofte med en OAS.
• Asset-Backed Securities: ABS handler ofte til nominell avkastning på sitt veide gjennomsnittlige levetid til byttekurven.
• Byråer: Byråer handler ofte til en nominell rentespredning til en bestemt statskasse, som for eksempel den 10-årige statskassen. Kallbare byråer vurderes en gang basert på en OAS der spotrenten kurven er avledet av avkastningen på ikke-callable byråer.
• Kommunale obligasjoner: På grunn av skattefordelene til kommunale obligasjoner (vanligvis ikke skattepliktig), er deres avkastning ikke like høyt korrelert med amerikanske statsobligasjoner som andre obligasjoner. Derfor handler Munis ofte på et rent utbytte til forfall eller til og med en dollarpris. Imidlertid blir en avkastning som et forhold til et referanseutbytte av statsobligasjoner noen ganger brukt som en relativ verdi-måling.
• Kollateraliserte gjeldsforpliktelser: Som MBS og ABS som ofte tilbake CDOer, er det mange forskjellige prissettingspunkter og avkastningsmåter som brukes til å pris CDOer. Eurodollar-kurven brukes noen ganger som referanse. Diskonteringsmarginer brukes på flytende rente-trancher. OAS beregninger er laget for relativ verdi analyse.

The Bottom Line

Bond-markedets priskonvensjoner er litt vanskelig, men som baseballregler, forstår det grunnleggende om mysteriet ut av dem. Obligasjonspriser er egentlig bare et spørsmål om å identifisere et prissettingsmål, å bestemme en spredning og forstå forskjellen mellom to grunnleggende avkastningsberegninger: utbytte til forfall og spotrenter. Med den kunnskapen bør det ikke være skremmende å forstå hvordan ulike typer obligasjoner blir priset.