Siden april 2014 har Bank of Japan (BoJ) startet et massiv statsobligasjonsprogram (JGB) -buying som har sett det kjøpe JGBs med en hastighet på ¥ 5. 5 billioner ($ 46.6bn) per måned. Faktisk, i løpet av den tiden har BoJs lager haug av JGBs raket fra ¥ 98. 1 billion til 218. 5 billioner ($ 1, 8 billioner). Å sette denne figuren i perspektiv, det er omtrent størrelsen på Canadas økonomi (11 ^th største i verden) i slutten av 2014, ifølge IMF-tallene.

AD:

Alt dette ber om spørsmålet, hvorfor ville BoJ gjøre dette, og hvor lenge kan det muligens vare?

Hopp-start forbruk

Selvfølgelig var BoJs obligasjonsforhandlingsprogram ikke en tilfeldighet, men en veldig bevisst handling med et spesielt mål i tankene: å avslutte deflasjon og hoppeforbruk. Japans økonomi har vært i en moribund stat helt siden boblenes økonomi sprakk tidlig på 1990-tallet. Denne gangen, nå ofte referert til som "Japans tapt årti", har blitt preget av vedvarende perioder med lav inflasjon og deflasjon (se diagram nedenfor). (For relatert lesing, se artikkelen: Det tapte tiåret: Leksjoner fra Japans eiendomskris .)

AD:

Deflasjon anses generelt for å være problematisk, på grunn av den negative innvirkning på forbruket, det vil si selv med renten på besparelser ved nesten null, har husholdninger et incitament til å utsette forbruket til senere perioder når prisene faller. Som penger sitter i banken, og over tid faller prisen på varer og tjenester, kjøpekraften til pengene øker. Så det lønner seg å vente før du kjøper. (For relatert lesing, se artikkelen: Farene ved deflasjon .)

Som følge av dette, for å motvirke dette negative trykket på forbruk (en nøkkelkomponent i økonomisk vekst i seg selv), måtte Japans regjering og BoJ komme med en plan for å tvinge prisene til å begynne å stige igjen. En måte som ble fastslått for potensielt å oppnå dette er ved å øke pengemengden. Hvis mengden penger som sirkulerer i en økonomi øker, men forsyningen av varer og tjenester forblir konstant, bør prisene gå opp, alt annet holdes konstant. Eller i det minste er det tenkningene. (For å lese mer om de ulike tiltakene regjeringen forplikter seg til å påvirke markedsprosesser, se artikkel:

Hvordan regjeringer påvirker markeder .) Så hvordan oppnår obligasjonskjøp dette? Finansinstitusjoner (enten de er banker, kredittforeninger, forsikringsselskaper, investeringsforvaltere, etc.) er sentrale tilretteleggere for pengestrømmen i enhver økonomi. De tar penger fra de husholdninger og selskaper som har penger til å spare, og låner disse pengene tilbake til husholdninger som trenger det (e.g. å kjøpe hus eller bil, eller å foreta kjøp ved hjelp av kredittkort), samt selskaper (for eksempel å bygge nye planter eller leie flere arbeidere), og til og med regjeringen. Så hvis BoJ begynner å kjøpe JGB fra disse finansinstitusjonene, så kommer finansinstitusjonene med mye ekstra penger på plass.

Fordi de finansielle institusjonene ikke sannsynligvis vil sitte på denne kontanter, er det håpet at de vil vende tilbake til husholdninger og selskaper for å tjene penger. De kan enten forsøke å tilby lån etc. på bedre vilkår, eller de kan også vurdere å rulle ned i kredittkjeden og tilby lån til kunder som de tidligere var motvillige til å vurdere. Uansett har flere husholdninger råd til å kjøpe hus, biler og andre varer og tjenester, samtidig som flere bedrifter kan få penger de trenger for å utvide sin virksomhet ved å bygge / utvide fabrikker og ansette arbeidere. Og all denne nye etterspørselen skal til slutt føre til høyere priser.

Nøkkeltallet her er dette: BoJ er institusjonen som har evnen til å skrive ut penger i Japan. Så det trenger ikke nødvendigvis å "ha" pengene i forveien at det må kjøpe JGB. Snarere bestemmer BoJ bare hvor mange obligasjoner den ønsker å kjøpe, og så "trykker" kontanter den trenger for å gjøre det. Selvfølgelig er selve prosessen litt mer komplisert enn det.

Noen bevis på suksess

Så jobber alt dette da? På den ene siden synes det å være minst noen bevis på at programmet virker. For det første, ifølge BoJ, har den monetære basen i Japan sett en massiv ekspansjon som har korrespondert med obligasjons-kjøpsprogrammet (se diagram nedenfor).

Monetær

Base YoY

vekst Og banklån har kanskje sikkert begynt å akselerere etter en kraftig nedgang i kølvandet på den globale finanskrisen (se diagram nedenfor).

Dessverre, ikke alle indikatorer maler som rosenrødt et bilde.

Årsaker til bekymring

En leksjon som har blitt lært av japanske selskaper på den harde måten (mange ville til og med si overlearned) siden boblenes sammenbrudd, er at over-avhengighet i gjeldsfinansiering kan være farlig. Faktisk siden gjeldsgraden (obligasjoner og lån til eiendeler) av japanske selskaper siden 46-tallet i 46,99 prosent i kvartalet som ble avsluttet juli 1993, har det gått til sitt laveste nivå siden 1950-tallet (se diagram nedenfor). Og kontantposisjonen hadde vokst til en svimlende 164 pund. 7 billioner ($ 1, 4 billioner) i oktober 2014, ifølge Japans finansdepartement.

Det er med andre ord ikke helt klart om japanske selskaper virkelig ønsker å låne for å utvide sin virksomhet. Forutsatt at de ønsket å utvide, med så mye penger på plass, hvorfor skulle du måtte låne? Som et resultat, har mye av debatten om de neste skrittene som skal tas, fokusert på hvordan man får bedrifter til å begynne å bruke sine massive horder av penger.

Enda viktigere, kanskje, har reelle lønninger i Japan falt nesten kontinuerlig under hele dette obligasjons-kjøpsprogrammet (se diagram nedenfor).Med husholdningenes lønn faller forbrukerbudsjettet, noe som igjen tyder på at husholdningene selv kan ha liten etterspørsel etter ekstra utlånskapasitet som finansinstitusjoner kan ha.

Men kanskje den mest bekymringsfulle indikatoren er selve inflasjonen. I april 2014 økte regjeringen nasjonalomsetningen fra 5% til 8%. Justering for denne stigningen i salgsskatt vil tyde på at til tross for all denne obligasjonskjøpet har reelle priser fortsatt å falle (eller i det minste vokse mye langsommere enn forventet) gjennom nesten hele programmet.

Vanskelig Balans Act

Det er også dypere bekymringer, først om de utilsiktede konsekvensene av båndkjøp, samt BoJs evne til å fortsette å kjøpe i dette tempoet.

Sammen med amerikanske, tyske og britiske statsobligasjoner er JGB ofte betraktet som gullstandarden for lavrisikoinvesteringer. Angir bekymringer fra ratingbyråer som Moody's og Standard & Poor's om Japans gjeldsbelastning for et øyeblikk, representerer disse fire landenes statsgjeldsinstrumenter massive, flytende og stabile markeder, og dekkes i fire av verdens viktigste reservevalutaer. (For relatert lesing, se:

Hvordan oppnår sentralbanker valutareserver og hvor mye er de pålagt å holde?) Det er sagt at det er legitime bekymringer at BoJs obligasjons-kjøpsprogram, gitt sin skala, er sterkt begrenset sekundærmarkedet for JGB (hvor institusjoner handler obligasjoner mellom seg selv og andre investorer). Hvis sekundærmarkedet tørker opp, kan det føre til at nåværende innehavere av JGB er bekymret for likviditeten, og dermed kan de unngå å kjøpe nye problemer i fremtiden. I det ytterste kan dette til slutt negativt påvirke den japanske regjeringens evne til å øke ny gjeld. (Se:

En titt på primære og sekundære markeder .) Videre anses Japans gjeldsbelastning i forhold til BNP å være den største i den utviklede verden med de fleste tiltak. Vanligvis sitert på over 200% av BNP, Japans gjeldsbelastning dverger selv den i Hellas, et land som mange tror er i ferd med konkurs og utvisning fra euroområdet. Med JGB som allerede representerer 83. 5% av BoJs balanse, kunne bekymringer raskt vokse om levedyktigheten til BoJ selv om solvensen til den japanske regjeringen var i tvil.

Selv om dette scenariet kan sees av mange som bare minutielt mulig på kort sikt, er en mer praktisk bekymring utsikter til en global valutakrig. Som vist i tabellen nedenfor, har BoJs obligasjonsoppkjøpsprogram i kombinasjon med andre "enkle" pengepolitikker etter en lengre periode da yenen styrket seg mot dollaren (og de fleste andre valutaer) bidratt til en kraftig reversering av den trenden. (For relatert lesing, se artikkelen:

Den amerikanske dollarens uoffisielle status som verdensvaluta .) En svak valuta er generelt gunstig for eksportører, fordi det betyr at varer som produseres hjemme blir billigere (og dermed mer konkurransedyktige i utlandet).Men med euroen som henger inn i enda en potensiell valutakrise med Hellas, har også euroen svekket seg i forhold til dollaren. Hvis den amerikanske regjeringen blir bekymret nok for hvilken innvirkning dette kan ha på den amerikanske økonomien, kan den starte sin egen kampanje for å svekke dollaren. Og det kan føre til at bremsene øker lønnsomheten i Japan, og kan til og med legge til mer deflasjonstrykk på prisene (en styrking av yen vil gjøre utenlandsk varer billigere i Japan, noe som setter presset på lavere priser). (Se:

Global handel og valutamarkedet.) Kilde: BoJ

Til slutt, i verste fall er det spøkelse av hyperinflation (tenk på Tyskland etter første verdenskrig) . Frykten her er at overgangen fra inflasjon til deflasjon, og tilbake den andre veien, er en spesielt vanskelig å styre. Med deflasjon blitt blitt så vedholdende i Japan, og med mange andre store økonomier rundt om i verden, som også ser på deflasjonsspesenet (inkludert USA, eurosonen og noen frykt selv Kina), er frykten at handlingene som er nødvendige for å gjenopplive inflasjonen i Japan kan være så ekstremt at når inflasjonen endelig kommer tilbake, vil det være umulig å kontrollere. Hvis tillit til yenen begynner å mislykkes, er det fryktet, da kan den japanske regjeringens evne til å øke midlene den trenger å operere og betjene eksisterende gjeld, også kunne komme i tvil.

Bunnlinjen

Noen ville være uenige med argumentet om at i over to tiår med deflasjon og økonomisk ulempe var det behov for dristige tiltak i Japan for å markere en endring i landets kurs. Og langt færre ville hevde at trinnene som har blitt tatt så langt, er alt annet enn modig (selv om noen har stilt spørsmålstegn ved visdommene til disse handlingene).

Imidlertid har Japan og Japans Bank (BoJ) engasjert seg i en ekstremt delikat balansehandling med potensielt farlige konsekvenser. Det dilemma de står overfor, går ikke langt nok og risikerer ikke å bryte ut av trenden med en utvidet økonomisk nedgang, selv etter å ha brukt trillioner av yen, men gå for langt og risikerer å invitere potensialet for hyperinflasjon, tap av tillit i yenen og en statsgjeldskrise. Mens mange forblir håpfulle at regjeringen og BoJ vil klare å tråkke denne utrolige nålen, vises oppgaven fortsatt langt fra ferdig. (For relatert lesing, se:

Kvantitativ reduksjon: Fungerer det?)