Et hovedbeskyttet notat (PPN) er en syntetisk investering eller strukturert produkt som skaper en tilpasset investering. PPN har sin egen unike risiko / returprofil designet for å appellere til bestemte grupper av investorer. De er laget av finansielle ingeniører som kombinerer derivater med andre derivater (for eksempel et indeksfond, fond eller råvarefond) eller en tradisjonell investering (for eksempel en vare, en aksje eller et obligasjon). I denne artikkelen gir vi en oversikt over dette investeringsvognen.

Hva er PPN? PPN har blitt utrolig populære de siste årene. Deres garanti for å returnere minst 100% av den opprinnelige investeringen - forutsatt at PPN holdes til forfall - og en potensiell avkastning som overstiger en garantert investeringskontrakt (GIC), bidrar til å forklare populariteten deres. Etterspørselen etter PPN har også økt fordi uaccrediterte investorer kan få tilgang til et hedgefond ved å kjøpe PPN. Hedgefond er en svært populær investering i disse dager, og de er ikke direkte tilgjengelige for uaccrediterte investorer på grunn av sikkerhetsmarkedsreguleringer. (For å finne ut mer om hedgefond, se Introduksjon til sikringsfond - del ett og del to .)

Et hovedbeskyttet notat selges eller distribueres som et gjeldsinstrument med minimumsavkastning garantert til nominelt lik den opprinnelige investeringen (hovedbeløpet). Vanligvis fungerer en bank som garantist for den investerte rektor, som utsetter kjøperen for en kredittrisiko knyttet til garantisten. Derfor er det ekstremt viktig å vurdere garantens økonomiske styrke og kredittverdighet. Men som de fleste garantier er økonomisk forsvarlige banker, er risikoen i de fleste tilfeller i hovedsak null. Selv om PPN er solgt som gjeldsinstrument, inneholder en PPN et innebygd alternativ og er virkelig et derivat som har flere funksjoner som er felles med tradisjonelle renteinntekter.

Som et gjeldsinstrument har PPN en pålydende verdi, en løpetid og en avkastning på hovedstol ved forfall. En PPNs løpetid - som avhenger av de kombinerte investeringsproduktene den inneholder, dens struktur og markedsforhold - varierer vanligvis fra seks til ti år.

I motsetning til et gjeldsinstrument er avkastningen fra en PPN avhengig av terminalverdien til et innebygd alternativ; Det er ingen garantert periodisk kupongbetaling. I stedet gjør en PPN vanligvis en utbetaling, til forfall, bestående av den opprinnelige revisor og en eventuell økning i netto aktivverdi. Økningen i netto eiendelverdien av en PPN er avledet av underliggende avkastning over PPNs løpetid, som angitt i tilbudsmemorandumet, idet det tas hensyn til ulike gebyrer.

PPN-strukturen returnerer
En direkte sammenheng mellom utbetalingen og den faktiske avkastningen på det underliggende kan eller ikke eksisterer avhengig av hvordan notatet var strukturert og eksisterende markedsforhold under investeringsperioden.Med andre ord, utbetalingen fra PPN er svært sannsynlig baneavhengig. Med dette i betraktning kan en PPN betraktes som et obligasjonslån med en variabel kupongbetaling som varierer fra 0% til et maksimum som bestemt av strukturen og beskrevet i tilbudsmemorandum. I økonomiske ingeniørbetingelser er en PPN en syntetisk obligasjon.

Selv om periodiske betalinger ikke er normen, har finansingeniører opprettet PPN som gjør periodiske innbetalinger til appellere til investorer som foretrekker å motta periodisk avkastning. I de fleste tilfeller er periodiske betalinger en avkastning av rektor og at hver betaling reduserer den garanterte rektor med et tilsvarende beløp. Men å være kreative, har finansielle ingeniører opprettet PPN som har periodiske innbetalinger som kan inneholde en fortjent avkastning.

Ved å kjøpe en PPN, kjøper en investor et innebygd opsjon knyttet til en risikofylt underliggende investering og kontantstrømmer, og får en viss kontantavkastning. Ved å investere i en PPN velger en investor for en usikker, men potensielt større, kontantstrøm som kan stamme fra alternativet innebygd i PPN. En positiv avkastning er imidlertid ikke garantert, og bør en investor bare få tilbake sin opprinnelige rektor, må de innse at forutgående interesse var kostnaden for å forsikre at deres opprinnelige rektor skulle bli returnert. (For å finne ut mer, les Betydningen av tidsverdi og Forstå verdien av penger .)

Verdsettelsesmetodene som brukes for standardaktive klasser er godt definert fordi hvert medlem av en standard aktivaklasse har et sett av felles egenskaper. Det er disse vanlige egenskapene som gir dem medlemskap i aktivaklassen. Dette er ikke tilfelle for PPNs.

Hver PPN-konstruksjon har et unikt sett av egenskaper som delvis er bestemt av det underliggende, hvordan det er konstruert og markedsforholdene som eksisterte da det ble utstedt (konstruert) og i løpet av levetiden (sikt), spesielt renten miljø. PPN-opplysningene er generelt mindre gjennomsiktige enn de for investeringer solgt i prospekt. Denne mangelen på gjennomsiktighet kan være et problem når en investor forsøker å bestemme honorarene. Fordi risiko skiftes når en PPN er konstruert, har en PPN og dens underliggende ulike risiko / returprofiler. Fordi ingen to PPN er like, kan verdsettelsen og sammenligningen av to PPNs være utfordrende. (For å lese mer om renten, se Hvordan renten påvirker aksjemarkedet , Prøver å forutse rentesatser og Det er av interesse .)

Engineering en PPN, sikring av garantien Når en finansiell ingeniør ønsker å garantere den opprinnelige investerte rektorens pålydende, vil en sikring være involvert. Det er to vanlige strukturer som beskriver hvordan syntetisk investering er opprettet, og som brukes til å opprette en PPN. Hovedforskjellen mellom de to er sikringsteknikken. I null-kupongobligasjonsstrukturen, hvor den enkleste er en statisk hekk, skjer kjøp av beskyttelse når PPN er opprettet.Den andre strukturen, CPPI-strukturen (Constant Proportion Portfolio Insurance), er mer kompleks og bruker en dynamisk sikring for å implementere beskyttelse. Med dynamisk sikring kan beskyttelse settes på plass og fjernes gjennom hele PPNs løpetid.

Nullkupongstruktur Nullkupongstrukturen, som kalles vanlig vanilje av finansingenergimengden, består av en nullkupongobligasjon og en anropsalternativpakke på underlaget.

Når PPN er utstedt, brukes ca 70% av rektor til å kjøpe en nullkupongobligasjon med en modenhet som samsvarer med PPN, som modnes til verdien av den opprinnelige revisor. Det er dette kjøpet av en null-kupongobligasjon som beskytter eller sikrer rektor, og fordi den forblir på plass i hele PPN-siktet, er det en statisk hekk. Resterende midler (minus avgifter) brukes da til å foreta en investert investering i det underliggende som har en teoretisk verdi lik den investerte revisor.

Renter som gjelder når PPN er opprettet, bestemmer kostnadene for beskyttelse og dermed midlene som er tilgjengelige for å kjøpe anropsalternativpakken. Etter hvert som rentene faller, vil kostnadene for beskyttelse øke og midler som er tilgjengelige for å kjøpe anropet, vil redusere. Det motsatte er også sant, da rentene stiger, vil kostnadene for beskyttelse reduseres, og midler tilgjengelig for å kjøpe anropsopsjonen vil øke.

Utførelsen av PPN, selv om den er direkte bestemt av utbetalingen på anropsalternativpakken, bestemmes i siste instans av underliggende ytelse. Den teoretiske maksimale økningen i verdien av en PPN-struktur med nullkupongobligasjon ville være økningen i verdien av det underliggende i løpet av investeringen. Den faktiske avkastningen vil imidlertid være mindre, og er ofte avkortet til en viss prosentandel av underliggende avkastning. Dette skyldes begrensninger av strukturen pålagt av markedsforhold. På grunn av disse begrensningene og kravet om at det eksisterer egnede anropsalternativer, er nullkupongstrukturen ikke like mye brukt som den faste porteføljeforsikringsstrukturen (CPPI).

Strukturforholdsporteføljeforsikringsstruktur CPPI-strukturen er mer fleksibel og mer utbredt. Når en PPN er opprettet på denne måten, er det første trinnet en investering i underliggende lik de hovedinvesterte mindre gebyrene. Behovet for rektorbeskyttelse er bestemt av ytelsen til den underliggende og, hvis hovedbeskyttelse er nødvendig, er det kjøpt en nullkupongobligasjon. Beskyttelsen vil senere bli solgt dersom den ikke lenger er nødvendig. Sikring, i dette tilfellet, er dynamisk fordi den er basert på markedsarrangementer; Derfor må ytelsen til den underliggende måles kontinuerlig, og ved bruk av en kompleks formel bestemmer finansingeniører om det kreves beskyttelse.

Hvis netto eiendelverdi av PPN i løpet av investeringen er lik beskyttelseskostnaden, må full beskyttelse bli kjøpt. Dette er "knock-out scenario". Hvis dette skjer, er avkastningen til den opprinnelige investeringen det eneste mulige resultatet.Hvis utslagsscenariet oppstår tidlig i PPNs løpetid, blir en investor igjen å holde posen, så å si, med hans eller hennes midler låst inn og kjøpekraften faller med inflasjonsraten.

En CPPI-struktur kan også medføre bruk av innflytelse, noe som tillater en større innledende investering i det underliggende. Vanligvis er innflytelse begrenset til to eller tre ganger den investerte rektor. Denne bruken av innflytelse utsettes for en investor for alle fordeler og ulemper ved innflytelse. Men når en investor er investert i en PPN, er ulemper begrenset, og det er potensial for å dra nytte av bruk av løftestang.

Konklusjon
En PPN er kjøp av risikofylte investeringer kombinert med forsikring eller nedsidebeskyttelse. Relativt bestemte eller mindre risikable kontantstrømmer utveksles for mer usikre, men potensielt større, kontantstrømmer. Å realisere avkastningspotensialet som tilbys av en PPN krever gunstige markedsforhold over sitt løpetid. Ufordelige markedsforhold, som resulterer i retur av den opprinnelige rektor, skaper i real form et tap kjøpekraft på grunn av inflasjon.